国信证券-坚朗五金-002791-建筑五金专家，渠道布局渐入收获期-190401

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        建筑五金市场空间大，竞争格局分散，优质企业有望持续高成长
        建筑五金应用广泛，是现代建筑的关键部件，根据目前每年新建建筑和既有建筑的修缮、节能改造等数据，仅考虑门窗五金和点支承玻璃幕墙构配件两个品类，即可提供超  500  亿元的年需求规模；目前我国建筑五金企业超  10000  家，前  10  大企业的市场份额合计不足全国市场的  10%，行业集中度极低，行业整合将成为未来发展的主要趋势，大企业凭借其雄厚的技术、人员、设备及资金实力，在品牌、渠道、管理及规模上将更具优势，并有望持续实现高成长。
        坚朗，定位于中高端市场的建筑五金专家
        作为国内建筑五金领域的领导企业，公司研发创新能力强，研发投入长期处于行业前列，每年自主研发新产品多达上百种，截至  2018  年上半年，已累计获得专利  700  余项，其中累计发明专利  60  多项。目前公司已拥有产品万余种，远销  100  多个国家和地区，广泛应用于迪拜塔、鸟巢、国家大剧院等国内外大型标志性建筑物，品牌知名度高，行业地位被市场广泛认可。
        产品集成优势逐步显现，渠道布局渐入收获期
        公司采取直销模式，上市以来不断加大营销网络的拓展力度，除国内渠道外，公司还积极布局海外营销网络，已在印度、越南、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾等国完成子公司的设立。目前公司已建成国内外销售联络点  391  个，基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域，销售人员也从  2012  年的  1286  人增加到  2017  年的  3829  人。现阶段公司渠道扩张已初现规模，品牌搭建以及产品品类丰富战略也已取得初步成果，业绩有望厚积薄发，从  2018  年  Q3  开始，公司报表盈利已现逐季改善，未来有望表现更优。
        投资建议：质地优，潜力足，首次覆盖，给予“买入”评级
        公司目前收入规模不足40亿，而国际综合型五金龙头企业年收入规模已超500亿，由此可以看出在建筑五金行业一个优秀的企业的潜在成长空间。预计  18-20年  EPS  分别为  0.54/0.83/1.10  元/股，  PE  为  26.5/17.2/12.9x，我们测算公司合理价值为  17.4-23.0  元之间，相对目前股价有  22%-61%溢价空间。公司质地优，战略清晰且稳步推进，持续高增长可期。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：①宏观经济失速②公司渠道布局效果低于预期③其他不可控风险