民生证券-量化监控及热点解析2019年第11期：从历史看换手率与市场运行节奏，当前市场高换手预示着什么？-190325

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        报告摘要：
        本期聚焦：当前市场高换手预示着什么？
        自由流通股本口径的换手率与市场运行节奏密切关联：1）牛市前换手率长时间在10%以下的低位运行，且低位时间越长，牛市级别越强；2）牛市初期换手率大幅攀升至20%的高位，且攀升幅度越大，牛市级别越强，随后换手率深度回落，市场进入短暂调整期；3）牛市中期的第二波行情早于换手率回落见底；4）牛市后期换手率高点领先于市场顶部，40%以上的换手率基本预示着市场即将见顶，且换手率高点与牛市初期换手率攀升的高点成正比
        当前换手率在经历长达2  年半10%以下的低位运行后于春节后大幅攀升至2019年3  月8  日当周21%的高点，随后回落，市场进入调整，则当前市场更可能是牛市行情的短暂调整期，正为第二波上涨蓄力，本次换手率回落低点可能在8%至10%附近，第二波的上涨更可能出现在换手率回落见底前，即10%附近，如若后续上涨行情继续演绎，可重点依据换手率判断行情见顶可能，当换手率到达30%以上时，需加以警惕
        市场监控：整体换手率高位下行，中小盘换手率处高位
        市场估值：大盘估值处中低位，中证500  估值仍处低位
        行业估值：绝大部分行业仍处中位数下，地产处历史低位
        市场换手率：整体换手率高位下行，中小盘换手率处高位
        行业换手率：TMT  换手处历史高位，权重板块相对较低
        机构行业配置：消费行业高拥挤，周期及通信传媒低拥挤
        机构风格配置：2018Q4  减配大市值、高质量，增配成长
        情绪监控：股指期货负基差修复，机构情绪回升
        上周市场情绪较前一周有所回升，特别是机构情绪出现回升，上周连板率、封板率均较高，较前一周提升明显；主力资金开始出现净流入，之前是持续两周的净流出，股指期货IF  与IH  的基差回正，IC  负基差亦大幅收窄，市场情绪相对谨慎，我们上周即认为短期市场仍将持续一段时间的震荡调整，后续行情的再启动需关注机构资金的情绪，而影响机构资金情绪的核心变量将是政策预期，可继续观察机构端情绪的回升持续性
        风格监控：中短期均建议关注低估值、中小市值及低波动因子
        上周低估值、中小市值、低流动性、低波动率因子表现突出，短期反转、高成长、高质量因子出现回撤，市值、估值、质量因子表现回归春节后行情的主旋律，也印证着春节后行情主旋律仍在，在脱离情绪高涨期后量价类的波动率及流动性因子已回归至长期方向。本月中小市值、短期反转、低估值因子表现较突出，高质量因子回撤较大；整体看，本月及上周因子表现为2  月份因子表现的延续，随着大盘快速上涨结束，进入震荡调整期，由高情绪驱动的高流动性、高波动率等高风险因子表现预计将持续回落，重回低流动性、低波动率等因子的长期方向。
        风险提示：
        模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现