光大证券-盛和资源-600392-2018年报点评：营收增长，但毛利率下滑拖累业绩-190401

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        ◆事件：
        2018  年，公司实现营收62.3  亿元，同比增加19.7%，实现归母净利2.9亿元，同比下滑14.9%，扣非后归母净利2.8  亿元，同比下滑15.6%。单四季度，公司实现营收9.1  亿元，同比下滑25.9%，归母净利亏损0.5  亿元，扣非净利亏损0.6  亿元。
        ◆点评：
        2018  年公司营收增长主要在于公司产品产销量提升明显。稀土氧化物产销量分别为9475  吨、18584  吨，分别增长61.3  %、120.9%。稀土盐类产销量分别为8210  吨、45186  吨，分别增长165.0  %、701.8%。公司净利下滑主要在于受轻稀土价格下跌、毛利率下滑影响。根据我们测算，2018  年氧化镨钕均价为32.9  万元/吨，较2017  年下滑4.2%。2018  年，公司稀有稀土金属板块毛利率为10.6%，较2017  年下降5.89  个百分点。稀土氧化物板块毛利率为10.1%，较上年同期下降2.75  个百分点。此外，公司2016年收购的三家标的，晨光稀土、科百瑞和文盛新材均已完成原定业绩承诺。
        ◆积极布局上游稀土矿，补足资源短板
        国内：12  年10  月公司受托经营管理四川汉鑫矿业，抢占国内优质矿山；15  年公司收购冕里稀土，进一步保障稀土精矿原料供应。国外：16  年9  月收购格陵兰；17  年5  月投标美国稀土矿山项目Mountain  Pass，公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权（初始年限为30  年）。目前，美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定，生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源，补足资源短板。
        ◆盈利预测
        我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松，价格或出现下降，我们下调公司盈利预测，预计公司2019~2020EPS  分别为0.23、0.25  元，新增2021  年EPS  预测为0.29  元。下调公司“买入”评级至“增持”评级。
        ◆风险提示：稀土价格下滑，下游需求不及预期。