国信证券-景旺电子-603228-业绩符合预期，智能制造提升盈利能力-190401

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        18  年营收增长19%，归母净利润增长22%，基本符合市场预期
        18  年公司实现营业收入49.86  亿元，同比+19%；归母净利润8.03  亿元，同比+  22%；毛利率31.78%，同比小幅下降；净利率18.27%，同比+0.21pct。营收利润增速较好，主要由于江西新建产能自动化产线投放，毛利率下降主要由于Q4  毛利率及费用率影响。
        Q4  营收13.44  亿元，同比+21%，归母净利润1.74%，同比+21%，环比下降27%。净利润环比下降，主要由于Q4  毛利率环比下降2pct，净利率环比下降5pct。Q4  毛利率下降主要由于固定资产转固较多，导致折旧提升，同时汇率变化导致财务费用提升较多。
        FPC  及PCB  业务板块增速较好，自动化产线提升运营效果显著
        分业务来看，18  年RPCB  营业收入29.86  亿元，同比增长+21%；FPC  营业收入15  亿元，同比增长+14%；MPCB  营业收入4.25  亿元，同比增长+25%。RPCB、MPCB  产品保持着98%以上的综合良率，FPC  产品达到了96%以上的综合良率，同比提升+3pct。FPC  主要由江西景旺二期生产，卷对卷自动化产线提升运营效果显著。
        江西二期项目建设进度顺利，珠海双赢略有亏损，正在积极调整
        4  季度固定资产环比增加7.27  亿，增长幅度为46%，主要系江西景旺二期产线投放转固导致，且产能已逐步释放。江西工厂公司计划建设总共5  条产线，每条产线设计产能5-6万平方米，总设计产能为30  万平米/月。18  年江西景旺营收约12.13  亿，同比+30%，龙川景旺营收约25.4  亿，同比+25%，均表现良好势头。新收的珠海双赢截至18  年底，亏损0.15  亿元，仍在积极调整中。
        稳定成长行业的优质资产，维持“买入”评级
        公司以精益管理为核心优势，18  年公司员工增加20%，人均年产值50.85  万元，同比17  年51.34  万元略微下降；人均净利润8.12  万元，同比小幅提升。公司实施股权激励激发员工动力，对外采取并购加速做大做强，属于PCB  行业较好的优质资产。
        预计2019-2020  净利润1058/1341  百万元，对应PE  25/20  倍，给予买入评级。
        风险提示
        PCB  行业需求不及预期