东兴证券-北控水务集团-0371.HK-2018年报点评：运营资产稳步投运，全年业绩符合预期-190329

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        事件：
        2018  年全年，公司实现营业收入258.50  亿港元，同比增长19.26%；归属母公司净利润44.71  亿港元，同比增长  20.29%。年內每日总设计能力净增加5,436,813  吨，18  年底总设计能力达  36,824,633  吨。
        点评：
        运营资产稳步投运，全年业绩符合预期。
        2018年全年，公司实现营业收入258.50亿港元，同比增长19.26%；归属母公司净利润44.71亿港元，同比增长  20.29%。公司业绩增长主要源于水处理运营收入与水环境治理建设收入都稳健增长，1）水处理运营服务收入69.87亿港，同比增长19%，增量主要来自于国内污水处理厂与供水厂增量项目产能投运，以及收购的澳洲公司Trility  Group并表；2）综合治理类项目建造服务收入下滑10%至66.01亿港元，但考虑到融资环境今年有改善预期，板块收入今年有望维稳；3）bot水厂建设实现营业收入86.99亿港元，同比增长31%，主要是由于公司储备的水厂订单开始投入建设；4）治理技术服务与装备销售实现营收23.05亿港元，同比增长72%，体现了公司轻资产的战略略有成效。公司综合毛利率提升5bp至35.7%，主要是由于集中采购推行、epc项目占比增加等因素，综合治理工程毛利率提升10个百分点至24%。
        内生增长稳健+外延拓展可期。
        公司项目储备充足，在建产能陆续投放。截止2018年12月31日，公司已投运水处理产能为2167万吨/日，在手未投运产能为1516万吨/日。预期未来每年释放200-300万吨运营产能增量，运营板块未来几年将有15%内生增速。同时借助国际融资平台和强大的股东背景，在18年紧张的融资环境下，公司仍然能以下浮的基准利率融资，显示了公司优异的融资能力，2018年末公司平均融资成本3.8%，净负债率114%，去年配股融资完成后，公司现金储备进一步加强，为后续外延拓展奠定良好基础。
        引入长江环保、牵手三峡集团，强强联合带来想像空间。
        长江电力以全资子公司长电国际为平台与公司控股股东三峡集团全资子公司长江环保集团未来设立的境外投资平台以约定的固定收益，转让认购北控水务(00371.HK)新发普通股份约4.71亿股。长江环保为三峡集团子公司，定位为承担长江大保护相关事业的项目实施任务，包括统筹实施长江流域枢纽运行管理、重大生态修复工程实施、坝库区生态环保管理和环境综合治理、流域水资源科学调度与综合利用等项目。本次发行牵手三峡集团，为未来公司长三角地区业务拓展带来想象空间。公司作为国内水务龙头，具有丰富的水治理项目经验，运营优势、技术沉淀充足，而三峡集团作为国务院直属企业，拥有政府资源优势和资金优势，两者强强联合，优势互补。
        结论：
        我们预计公司2019-2021  年主营收入分别为290.00  亿、333.20  亿和376.20  亿港元，归母净利润分别为53.92亿、61.19  亿和68.22  亿港元，考虑摊薄后对应EPS  分别为0.57  元、0.65  元和0.72  港元，对应PE  分别为8  倍、7  倍和6  倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        行业政策风险；项目推进不及预期。