国海证券-东华能源-002221-一季报同比环比大增，全年业绩预计稳步增长-190401

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        事件：
        公司发布2018  年度业绩快报，2018  年实现营业收入489.22  亿元，同比增长49.71%；归母净利润10.83  亿元，同比增长1.89%；基本每股收益0.6610  元/股，同比增长0.73%。公司营收增长的主要原因为LPG  销量同比增加30%且销售均价同比增加约20%；化工品销售量同比增加约19%且销售均价同比增加14%。2018  年Q4  实现营业收入144.30  亿元，同比增长54.48%，环比增长8.79%；归母净利润1.80  亿元，同比下降27.42%，环比下降13.88%。
        另外，公司发布2019  年Q1  业绩预告，预计实现归母净利润3.42-5.13亿元，同比增长0%-50%，环比增长90%-185%。
        投资要点：
        公司立足液化石油气（LPG）贸易、储运和销售，向PDH  和聚丙烯（PP）延伸。公司专注于LPG  贸易、销售和深加工，依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG  进口商和分销商。公司张家港新材料和宁波新材料两个烷烃资源综合利用项目PDH  产能126  万吨/年、PP  产能80  万吨/年；另外，宁波二期和三期项目正在建设中，包括一套66  万吨/年PDH  装置和二套40  万吨/年PP  装置。公司已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式，公司化工品营收和毛利占比不断提升，综合毛利率不断增长。未来几年公司将继续做大做强PDH、PP，此外，投资规模约200  亿元的连云港徐圩新区烷烃资源深加工产业基地各项工作有序推进，将为公司未来业绩增量做铺垫。
        中美贸易战释放缓和信号，进口LPG、轻烃资源或迎来转机。从全球来看，LPG  北美和中东过剩，亚太供不应求。全球LPG  供需保持稳定增长，美国、中东两大资源中心是主要的LPG  出口地，消费是以我国为主的新兴经济体推动。我国LPG  对外依存度超30%，工业用途占比提升。2018  年我国LPG  产量、进口量和表观消费量分别达3800  万吨、1841  万吨和5528  万吨，2011~2018  年年均复合增长率为分别为8.26%、27.25%和12.63%，对外依存度从2011  年的9.31%上升到2018  年的31.25%，主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH  的快速发展，拉动了LPG  在化工领域的消费，预计到2020  年，我国民用和工业领域LPG  消费分别占比约55%和38%，有望进一步拉动LPG  消费。
          全球乙烯和丙烯供需稳增，PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。2016年世界乙烯总产能约达1.62亿吨/年，全球平均开工率为89.6%，高于上年的85%，需求量约1.53亿吨。预计2025年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99亿吨，2016~2025  年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.0%。2015年全球丙烯产能约1.23亿吨/年，消费量约9606万吨，预计到2020年产能和消费量将达到1.54亿吨/年和1.2亿吨，2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯路线看，北美页岩油气兴起使得乙烷、丙烷供需偏宽松，轻烃路线具有较好的经济效益，轻烃制烯烃占比提升。此外，国际原油价格自2018年底触底反弹到中等油价区间，PDH盈利趋于稳定，竞争优势有望不断增强。  
        盈利预测和投资评级：公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定，新项目建成投产后公司PDH装置共3套，产能合计192万吨/年，PP装置共4套，产能合计160万吨/年，届时PDH和PP装置将实现完全匹配。考虑到新建项目进度以及中美贸易战的不确定性，我们预计2018~2020年归属母公司净利润分别为10.83/17.92/21.33亿元，每股收益分别为0.66/1.09/1.29元，维持买入评级。  
        风险提示：新项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、LPG贸易风险、中美贸易战不确定风险。