兴业证券-广汽集团-601238-日系合资强势，自主菲克承压-190401

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        投资要点      
        公司发布2018  年年报：2018  年营业总收入  723.8  亿，同比增  1.13%；归母净利  109.0  亿，同比增  1.08%；扣非净利  98.0  亿，同比下滑  4.7%；拟每10  股派发现金股利人民币  2.8  元（含税）。其中  18Q4  实现营业总收入  188.7亿，同比下滑  5.4%；归母净利润  10.4  亿，同比下滑  42.9%；扣非净利  5.8亿，同比下滑  58.7%；毛利率  11.7%，同比下滑  10.8pct。
        2018  年收入利润同比基本持平，分结构看日系强势，自主菲克承压。公司  2018  年销售  214.8  万，同比增  7.3%，其中广本/广丰/广三菱/自主/菲克销量  74.1/58.0/14.4/53.5/12.5  辆，同比  5.2%/31.1%/22.7%/5.2%/-39.0%。公司  18  年归母净利  109  亿，同比基本持平，其中：1）投资收益  90.0  亿，同比增  8.1%，预计广丰广本贡献主要增量，广菲克亏损拖累，广三菱微增长；2）本部（归母净利-投资收益）19.0  亿，同比下滑  22.8%，主要是自主促销加大，盈利同比下滑。
        2018Q4  归母净利下滑较大，主要是自主  Q4  压力加大，且合资中广菲克同比下滑较大。公司  Q4  营业总收入  188.7  亿，同比下滑  5.4%，毛利率11.7%，同比下滑  10.9pct，主要因：1）Q4  GS4/GS8  等核心产品促销力度加大；2）自主返点等费用因新准则要求由销售费用改计入成本。Q4  投资净收益  13.3  亿，同比下滑  9.6%，预计主要是广菲克  Q4  亏损较大。公司2018Q4  广菲克销售  1.5  万台，同比下滑  43%。
        2019-2020  公司日系强势可持续，自主菲克有望边际改善，维持“买入”评级。公司  2019  年销售增长目标  8%，我们预计增量主要来自自主和日系合资。2019  年广汽本田缤智中改款、奥德赛混动版，广汽丰田雷凌（含HEV）换代、雷凌  PHEV，2019  年末  2020  年初还有望国产广汽版  CRV  和RAV4，我们预计公司合资日系的强势将持续兑现。自主方面，2019  年传祺  GM6  新车、GA6  换代、GS8  中改款、GS4  换代，自主有望边际改善；广菲克方面  2018H1  自由光中改和全新指挥官有望在  2019  贡献增量。根据最新情况，我们调整公司  2019/2020  年归母净利为  109.3/128.4  亿，首次给出  2021  年归母净利预测  147.8  亿，维持“买入”评级。
        风险提示：行业增速大幅下滑；自主进一步下滑；广菲克亏损进一步扩大。