国盛证券-全筑股份-603030-业绩大幅增长58%符合预期，现金流大幅回正表现优异-190402

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        业绩大幅增长58%符合预期，未来成长性优异。公司2018  年实现营收65.2亿元，同比增长41%，实现归母净利润2.6  亿元，同比增长58%，符合预期；Q4  单季实现营收19.9  亿元，同比增长22%，实现归母净利润1.3  亿元，同比增长15%，Q4  单季业绩增长放缓系去年同期较高基数影响所致。分板块看，公装/家装/设计/家具业务2018  年实现营收58.9/0.5/3.0/2.1  亿元，分别同比增长37%/-36%/57%/423%，公装（住宅精装修业务为主）为公司传统主业，2018  年收入占比约90%，规模增长稳健；设计与家具业务板块则持续快速成长。公司持续推进大客户战略，深度绑定地产龙头客户，2018年前五名客户销售额占比达60%，未来受益于住宅全装修行业快速发展及下游地产行业集中度提升，业务规模有望持续快速扩张。
        盈利能力提升，费用率下降，现金流大幅回正。2018  年公司毛利率14.5%，YoY+1.0  个pct  ，  其中公装/  家装/  设计/  家具业务毛利率分别为12.1%/12.6%/50.0%/25.8%，YoY+0.3/-7.9/+4.7/+4.4  个pct，高利润率设计及家具业务占比提升对公司整理盈利能力带动较为明显。期间费用率7.0%，YoY-1.1%，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY-0.1/-0.6/-0.4个pct，管理费用率下降系公司规模效应显现所致，财务费用率下降系公司资金状况改善未显著增加有息负债所致。资产减值损失多计提0.7  亿元，主要系坏账损失计提增加。所得税率较上期提升5.3  个pct。归母净利率4.0%，YoY+0.4  个pct。实现经营性现金流净流入1.9  亿元，去年同期为净流出2.8亿，在业务快速扩张时仍能实现现金流大幅回正，显示公司较强的可持续快速增长能力。收现比与付现比分别为67%与67%，YoY-1/-13  个pct。
        2018  全年订单持续高增长，未来业绩增长动力充足。公司公告2018  年新签合同额107.8  亿元，较2017  年增长39%，增速维持高位；其中全装修施工/  定制精装/  设计分别新签63.9/25.8/4.3  亿元，  同比增长42%/108%/97%。分季度来看，2018Q1-4  分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至2018  年末，公司累计已签约待实施合同额为109.9  亿元，约为2018  年收入比的1.7  倍，在手订单较为充足，有望促业绩持续较快增长。
        积极回购股份彰显公司未来发展信心。公司于2018  年10  月通过回购股份议案，拟回购公司股份0.5-2  亿元，回购价不超过8.8  元/股，预计回购数量为568-2273  万股，约占总股本的1.05%-4.22%。截至2019  年3  月31  日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份6999  万元，合计1168  万股，约占公司总股本的2.17%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。
        投资建议：我们预测公司2019-2021  年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3  亿元，同比增长30%/25%/25%，对应EPS  分别为0.63/0.79/0.99  元（18-21  年CAGR  为27%），当前股价对应PE  分别为12/10/8  倍，鉴于公司未来持续受益住宅全装修行业快速发展，有望展现优异成长性，维持“买入”评级。
        风险提示：地产政策调控风险，市场竞争风险，原材料成本快速上涨风险等。