天风证券-电气设备行业氢能源系列：复盘电动车行情看氢能源投资大机遇-190401

《天风证券-电气设备行业氢能源系列：复盘电动车行情看氢能源投资大机遇-190401（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-电气设备行业氢能源系列：复盘电动车行情看氢能源投资大机遇-190401（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

    前言
    市场对于氢能源板块分歧依然巨大，作为长期跟踪电动车板块的团队，我们通过对电动车板块2013-2018年的政策、行情的复盘，解答投资者关心的几大核心问题。
    即生锂，何来氢？
    氢能源行业不仅包含后端的燃料电池及应用领域，更为重要的是包含前端的制氢、储氢、运氢、加氢等环节。我国氢气来源广泛，各地根据当地资源禀赋布局前端环节，氢能源更重要的意义是在能源端打通可再生能源和传统化石能源的通道，增加能源来源的多样化。
    燃料电池是发电装置，而锂电池是电力储能装置，未来两者是互补关系。锂电车提升续航和载重边际成本递增；车用燃料电池系统复杂，提高续航仅需增加储氢容量，边际成本递减。因此，锂电池适合乘用车领域，而燃料电池适合有载重、长续航要求的交通领域。经过长时间的研发与积累，燃料电池的系统和零部件从技术条件上来说，已经达到了可以推广的地步。
    从锂电池板块行情看氢能源行情空间
    目前氢能源类似电动车2013年-2014年起步阶段，整个产业链经历“高层强调——政策加码——地方政策跟进——销量爆发”的过程。从写入《政府工作报告》，燃料电池补贴政策单独公布，总理在博鳌论坛指出“加快氢能源等新兴产业”，到地方政府密集出台氢能源相关政策。
    复盘电动车行情，2013-2015年是电动车从0到1的过程，新能源汽车指数超额受益明显；2016-2018年是从1到10，市场关注业绩兑现，行情出现分化。氢能源板块大行情是否能够到来将取决于其能否实现从0到1，我们认为是大概率事件：1）“十三五”末期，产业目标尚未完成；2）商用车空间巨大，足够燃料电池车大幅增长；3）预计政策将进一步加码。
    从电动车政策变化推演燃料电池车新补贴政策
    回顾电动车补贴方案，可分为三个阶段：
    1）2013-2015年：十二五冲刺，政策频繁加码推动产销量爆发；2）2016-2018年：调整期开始，技术要求不断细化、提高，政策倾向乘用车和龙头企业；3）2019年：电动车正式进入导入期，补贴大幅退坡并转向运营。
    发布2016年新能源汽车补贴时，四部委提出“2017-2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡”，为今年为燃料电池车独立设计补贴方案埋下伏笔。
    基础设施与运营补贴：我们预计这部分补贴主要来自于地方，国家制定统一标准；补贴由购置补贴转向而来；将主要补向加氢站建设、加氢站运营、加氢、车辆运营。
    整车补贴：1）或将对燃料电池系统额定功率要求提升；2）或将对燃料电池系统功率密度作出要求。
    从电动车牛股特征来选取氢能源最优标的
    回顾2013年-2018年新能源汽车板块涨幅前10个股，特征如下：1） 短期涨价逻辑爆发力最强；2) 稀缺性是关键；3） 长期来看电芯及锂电材料是最佳投资环节。由此类推氢能源选股原则：布局核心环节（加氢制氢、燃料电池系统和关键零部件）、布局稀缺标的（加氢设备、电堆、膜电极、质子交换膜等）、布局技术和管理优势公司。
    建议关注以下标的：
    前端：厚普股份、深冷股份、滨化股份、鸿达兴业、京城股份；中端：美锦能源、东岳集团、雄韬股份、潍柴动力、贵研铂业；整车及其他零部件：科恒股份、蠡湖股份、中通客车、福田汽车。
    风险提示：政策推广力度不及预期；国内技术进步不及预期；国内企业量产进度不及预期。