国金证券-汽车和汽车零部件行业2019年4月新能源汽车产业链观察：钴板块迎抢装行情，燃料电池利润改善可期-190401

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        月度产业思考  
        新能源汽车补贴政策发布，电动车进入过渡期抢装季。海外钴价上涨，钴板块迎来抢装行情；中游关注高镍量产进展、磷酸铁锂阶段性机会和电解液盈利好转契机；供应链环节关注特斯拉产业链、热管理等；下游整车关注补贴退坡后需求的分化；燃料电池写入政府工作报告，利润持续改善，关注氢能产业链布局完善的公司。推荐组合：华友钴业、寒锐钴业、璞泰来、德赛西威、美锦能源。  
        子行业要点
        上游资源：海外钴价上涨，板块迎来抢装行情。本月国内外钴价看涨10%。由于电动车进入过渡期抢装季，近期市场风险偏好较高，且涨价品种稀缺，板块有望迎来"抢装行情"。
        中游电池：推荐高镍产业链条准备比较充分的公司，关注磷酸铁锂阶段性机会和电解液盈利好转契机。高镍产业链：电池提升能量密度和降本发展路径不变，高镍为唯一既能提升能量密度又能降低成本的技术路径，三元高镍化趋势不可逆；磷酸铁锂：根据2019年补贴标准，磷酸铁锂在低续航车型经济性得到凸显、加强，关注阶段性机会；电解液：电解液价格处于底部，继续下滑空间有限，板块盈利能力逐渐好转且更易呈现量利齐升的局面。  
        供应链：特斯拉产业链为2019年投资重点，零部件重点配置热管理、高压零部件子行业，关注智能驾驶步入商业化的细分领域。特斯拉产业链：特斯拉国产化倒计时，Model  3放量，现有供应商及潜在供应商受益。热管理行业：国产电动汽车向高续航发展，热泵装载从0到1，2020年16亿市场空间。高压零部件行业：趋势在两点，一是连接器国产化正处进行时；二是硅橡胶线缆处加紧开发期。智能驾驶行业：为国家战略新兴行业，L2~L3推进标配化需求，关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。
        下游整车：终端需求仍然低迷，新能源汽车抢装持续。2019年补贴政策正式落地，短期内抢装潮仍将持续，市场集中度将进一步提升。1-2月乘用车累销同比下降10%，反映出终端需求疲软。增值税率下调，车企纷纷开启降价，但市场仍旧低迷。2019年新能源汽车补贴政策正式落地，大幅退坡基本符合先前预期，公交电动化趋势不变。短期内车企将加速在过渡期结束前完成抢装。补贴大幅退坡挤压行业空间，车企分化将进一步加剧。
        燃料电池：首次写入政府工作报告，补贴政策支持，总理发言国家愿意推动产业发展，未来十年最确定的新能源投资机会。我们认为，本轮行情兼具主题与估值驱动，由产业基本面改善所致，得到利润支撑。当前燃料电池汽车在补贴下实现了商业化运营，利润随规模化和国产化持续改善。预计2019年燃料电池汽车产销量达5000辆，产业链净利润10亿，按60倍估值则板块新增市值600亿。燃料电池产业仍处于导入期，有布局的上市公司依然是少数，建议关注氢能产业链布局完善的公司。  
        月度核心推荐组合：华友钴业、寒锐钴业、璞泰来、德赛西威、美锦能源。    
        风险提示  电池及材料价格下跌超预期；新能源汽车产销量低于预期；供应链子行业竞争加剧；燃料电池产业发展不达预期的风险等。