浙商证券-农林牧渔行业糖业跟踪报告：此时布局糖业股是否为时尚早？-190331

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        报告导读
        糖价目前已处于牛熊切换拐点，预计2019  年下半年将步入上涨通道，那么当前关注糖业股是否为时尚早呢？我们认为此时布局正当其时。
        投资要点
        股价随糖价上涨，启动时点早于糖价
        整体上，在糖价上涨阶段，糖业公司股价会随糖价一同上涨，前两轮周期中，股价随糖价上涨，最大涨幅大于糖价，且往往表现为股价先于糖价上涨，股价高点出现在糖价高点之前：2009~2011  年的糖价上涨周期中，中粮糖业、南宁糖业股价开始上涨时点分别为2008  年10  月和12  月，高点均出现在2010  年8月，而糖价在2009  年1  月开始从底部上涨，到2011  年8  月方到高点；2015~2016年糖价上涨周期中，2014  年4  月和8  月分别为南宁糖业、中粮糖业股价上涨开启时点，2016  年7  月和2015  年8  月分别为其高点时间，而糖价上涨开启时间到了2014  年9  月，2016  年12  月方现本轮周期高点。
        糖价为核心驱动力，股价弹性大于糖价弹性
        整体上，驱动糖业股上涨的主要因素即为糖价上涨，而与公司本身的业绩弹性关联较弱，且股价的弹性往往大于糖价弹性。2009~2011  年周期中，国内白砂糖现货价由2770  元/吨涨至7750  元/吨，最大涨幅为180%，而本轮周期中南宁糖业、中粮糖业的股价最大涨幅分别达296%和183%；2015~2016  年周期中，国内白砂糖现货价由3970  元/吨涨至7020  元/吨，最大涨幅为76.8%，而南宁糖业、中粮糖业股价的最大涨幅分别达339%和385%。
        预期与涨价共同作用
        我们判断，股价先于糖价上涨和见顶主要受预期影响，预期兑现后股价跟随糖价上涨。甘蔗作为产糖的主要原料，其生长种植状况是决定糖产量的最主要因素，以北半球为例，2~4  月为甘蔗主要种植季，5~8  月为甘蔗主要生长期，9~10月甘蔗收获后开启新榨季，在此期间遇到异常状况对最终甘蔗的收货面积、单产、含糖率均会产生影响。种植环节，若出现替代作物的经济效益大幅提升或补贴等政策的变化，种植面积或现下滑；生长环节，若遇严重干旱，甘蔗缺水则最终产量会大幅下滑。在新榨季开始之前可通过上述因素预判糖产量，因此糖产需对价格的影响可提前4~5  个月预判。当前周期中，预计今年下半年2019/20  榨季开始之际糖价或开启新一轮上涨行情，股价或提前4~5  个月反映。
        全年糖价前低后高，即将走出底部区域
        我们认为，糖价走势尚有几个重要因素需要消化：1、今年4  月1  日起，增值税率下调至13%，制糖成本降低短期或压制糖价，但长期来看对糖价并无实质影响；2、今年5  月22  日之后，配额外加征的关税降至35%，以85%的配额外关税计算，进口糖价仍略高于国内5200  元/吨左右的白砂糖现货价，因此不会出现配额外进口量大增冲击国内市场的情况。进入6  月后，旺季来临且4  月增值税、5  月关税的影响逐步消化，糖价有望开始上涨，因此我们认为现阶段积极布局糖业股是最好时机，持续推荐南宁糖业、中粮糖业。
        风险提示：糖产量大幅增长；糖价上涨不及预期。