中泰证券-闻泰科技-600745-安世整合启新起点，双翼助力WingTech腾飞-190402

《中泰证券-闻泰科技-600745-安世整合启新起点，双翼助力WingTech腾飞-190402（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-闻泰科技-600745-安世整合启新起点，双翼助力WingTech腾飞-190402（41页）.pdf（41页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        闻泰科技收购安世集团主要股权预案已发，未来预期基本落定，在  5G  驱动的智能物联时代背景下，公司站在全新起点，手机  ODM  业务受益于竞争力带来的市场集中，和  5G  物联端形态的多样化，业务有望持续高增长，而安世标准器件业务将在5G  物联时代实现真正腾飞，新闻泰，新起点。
        安世半导体整合接近尾声，协同双翼业务战略成型。公司于  3  月  22  日发布整合公告将于股东大会审核并预期提交监管审核，整合进程已接近尾声，本次预案完成后上市公司累计持有  79.98%目标资产股权。安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商，对中国来说其战略价值显著。完成整合后，闻泰科技将构建以安世为核心的终端上游标准器件业务，和以原有手机终端为主体的终端  ODM  业务，形成上下游协同双翼战略，互为补充互为提升。
        5G  智能物联将推动协同双翼迎来最好增长时代。5G  将是人联和物联时代的分界线，无论从规模到场景，都将迎来物联终端的持续爆发式增长。按照中国移动总结的多方物联预测，预计到  2023  年预计全球人联数量为  116  亿，物联数量  198  亿，其中中国的人联数量为  29  亿，物联数量  44  亿。我们认为，5G  智能物联时代将助推公司充分发挥终端  ODM  优势，快速提升出货量并为介入物联解决方案领域提供竞争优势，而终端规模也将同倍数提升安世标准器件需求，推动协同双翼在  5G  时代迎来快速增长。
        5G  将加速  ODM  手机市场集中化，物联终端与方案有望成新增长点。尽管全球手机出货量最近两年持续下行，但公司去年  ODM  出货量仍然从  8300  万部增长到  9000  万部，市场集中化趋同于手机品牌厂商集中化趋势，公司全力拓展三星、LG、小米、OPPO、华为等头部客户，随着  5G  驱动的换机周期到来，今年出货有望过亿并保持持续增长。同时，公司强化自产产能能力与自采供应链管控能力，收入与盈利将加速增长。5G  物联时代，ODM  竞争力有望逐步拓展至笔电、Pad、物联端和解决方案等领域，构建全新的  ODM  业务增长点。我们认为，ODM  手机业务随着  5G  时代的到来，已经进入内涵和外延全面拓展的新起点。
        整合变革与  5G  物联端爆发将驱动安世标准器件业务再次腾飞。安世半导体在2018  年实现  13.35  亿净利润（其中已扣除收购负债导致的利息费用），出货量900  亿颗，整合将驱动安世变革，内部激励改善与技改投入有望加速产能提升，彻底改善安世原有架构体系弊端。同时  5G  物联终端未来倍数级预期，将真正提升标准器件需求迎来新时代，闻泰整合安世时点恰到好处。我们认为，尽管去年利润受到产品价格涨价影响，但整合之后在产能和激励驱动，以及  5G  终端形态多样化驱动下，公司有望迎来持续的较快增长阶段。
        投资建议：由于目前仍未最终完成整合，我们按照目前手机业务进行盈利预测，预计  2018-2020  年利润为  0.64、6.27  和  9.31  亿元。但考虑到目前即将进入监管审核预案阶段，合并安世集团利润表进行预期估值评估已经具备合理性，我们假设在  2019  年底完成整合以及同步提交的配套融资，并实现并表的安世集团收购债务的偿还，则预计  2018-2020  年整合后利润为  9.19、15.31、23.88亿元，其中  2020  年利润提升较大主要考虑到  2019  年底配套融资完成后消除收购债务降低约  3.5  亿利息费用。两块业务分别参考  2020  年估值水平  ODM典型公司光弘科技  22X、器件类公司韦尔股份  42X  估值，考虑收购仍在进行对安世对照韦尔股份估值折为  70%，预估目标市值  634  亿，参考预案完成后股本约  11.68  亿，首次给予买入评级。
        风险提示事件：交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G  智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。