兴业证券-中工国际-002051-Q4收入和业绩有所下降，现金流大幅改善-190401

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        投资要点      
        2018＃年公司新签海外合同下降  8.2%，生效合同额同比下降  7.01%。2018  年公司新签海外、国内合同分别为  20.7  亿美元、10.2  亿元，分别同比下降  8.2%、26.6%；实现生效合同额  9.28  亿美元、同比下降  7.01%；截至报告期末，海外业务在手合同余额为  89.73  亿美元。
        2018  年公司实现营业收入  101.50  亿元，同比减少  6.95%，主要原因在于国际经济形势复杂，使得部分项目生效滞后所致。Q1-Q4  营业收入分别同比变动37.92%、21.56%、23.83%、-51.54%，  Q4  收入大幅下滑，除去年  Q4  基数较高外，部分原因在于项目生效滞后所致。工程承包与成套设备、国内外贸易、其他业务分别实现营业收入  90.78  亿元、10.12  亿元、0.61  亿元，分别同比变动-5.56%、-18.62%、13.61%，工程承包和国内外贸易收入有所下降。
        公司  2018  年实现综合毛利率  19.28%，同比下降  6.88%，主要系上年同期基数较高所致；净利率下降幅度较小主要系财务费率同比下降  5.56%所致。公司Q1-Q4毛利率分别较去年同期变动5.77%、-17.11%、-15.15%、2.49%，Q2&Q3的毛利率有所下降；工程承包与成套设备、国内外贸易、其他业务的毛利率分别同比变动-7.99%、-1.69%、1.00%，  工程承包业务毛利率下降幅度较大主要系上一年基数较高（2017  年毛利率为上市以来最高，达  28.4%）。
        公司  2018  年期间费用占比为  5.55%，较上年减少  4.94%，主要系财务费率下降幅度较大所致，财务费用同比减少  5.95  亿，主要系报告期美元汇率波动产生汇兑收益  2.25  亿元所致（上年为汇兑损失  3.87  亿）。
        公司  2018  年资产减值损失占比同比下降  1.78%，资产减值损失同比减少  1.93亿元；每股经营性现金流净额同比增加  4.78  元/股，大幅改善主要系报告期内收汇情况较好。
        盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计  2019-2021  年的  EPS  分别为  1.24  元、1.40  元、1.57  元，4  月  1  日收盘价对应的  PE  分别为  12.9  倍、11.4  倍、10.1  倍，下调公司评级至“审慎增持”。
        风险提示：宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失