国信证券-柳钢股份-601003-2018年年报点评：区位优势凸显，四季度盈利逆势上涨-190401

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        量价齐升，公司盈利创上市以来最好水平
        2018  年，公司实现产铁  1215  万吨、钢  1308  万吨、材  765  万吨，同比分别增长  5.65%、6.34%、5.96%。全年实现营业收入  473.51  亿元，同比增长  13.94%；归属于母公司所有者的净利润  46.10  亿元，同比增长  74.20%。
        四季度业绩逆势上涨
        四季度单季，公司实现营业收入  128.98  亿元，同比增长  10.82%，环比上涨8.66%；毛利润  19.80  亿元，同比增长  7.67%，环比增长  5.88%；归母净利润13.55  亿元，同比下降  2.59%，环比增长  11.61%。
        区位优势凸显
        公司所处两广地区需求旺盛，长期钢材供不应求，钢价相对占优，且在冬季“北材南下”时期，与北方钢材价差进一步扩大。以螺纹钢为例，南宁地区四季度销售均价为  4441.97  元/吨，较三季度环比上涨  0.44%。
        动态调整钢坯流向
        公司以效益优先为原则，动态调整资源流向。四季度，钢坯流向明显倾向小型材，单季销售小型材  190.44  万吨，环比增长  25.44%。区位优势下，区别于北方钢厂，公司四季度产品销售价格平稳，产量增长下，公司盈利逆势上涨。
        重视股东回报，公司股息率达  7.63%
        公司近年来保持高现金分红比例，近三年来分红率均超过  30%，按照  3  月  29日市值，公司股息率达  7.63%。在未来无大额资本开支计划背景下，公司高股息率有望延续。
        风险提示：钢材消费大幅下行。
        投资建议：维持  “增持”评级
        考虑到公司资产效率持续提高，盈利能力较强，在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下，预计公司  2019-2021  年收入  453/458/459  亿元，同比增速-4.3/1.1/0.2%  ，  归  母  净  利  润  26.02/30.14/33.56  亿  元  ，  同  比  增  速-41.6/12.0/11.4%；摊薄  EPS  为  1.05/1.18/1.31  元，当前股价对应  PE  为7.5/6.7/6.0x。公司分红稳定，估值存在修复空间，维持“增持”评级。