东方证券-债券周评：风险偏好预计将再次抬升-190330

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        研究结论
        根据我们近期跟踪的高频数据显示，经济景气度并不弱。
        生产方面，6大电厂耗煤量和挖掘机销量同比增速均有改善。3月前29天6大发电集团日均耗煤量同比增长3.92%，2月增速为-14.9%。中国工程机械工业协会挖掘机械分会数据显示，2月挖掘机销量同比增长68.7%，是自2018年6月以来的最高单月销量，其中国内销量同比大增77%至17,286辆(占总销量92%)。
        需求方面，商品房销售边际改善，土地成交和汽车销量仍然较弱。商品房销售方面，3月前28天，30大中城市商品房成交面积同比增长25.29%，较2月增速8.3%明显改善，一二三线样本城市均有不同程度的改善。土地成交方面，3月前24天，100大中城市土地成交面积同比下降34.51%，低于2月的-20.54%，土地成交面积增速跌幅继续扩大。汽车销售方面，3月前23天乘用车厂家零售量同比下滑15.4%，汽车销量仍为负增长。
        CPI方面，3月猪价大幅上涨，CPI同比或明显上行。生猪存栏同比已降至历史最低值，未来猪肉供给压力较大，或使得本轮猪肉价格上涨速率更高。3月中下旬以来猪价快速上涨，根据22省市的生猪平均价格的周度数据，3月生猪平均价格已上涨至14元/千克。由于去年同期生猪价格仅11元/千克，基数较低，预计3月CPI猪价同比将大幅上升。根据2016年至2018年的CPI同比数据回归，计算得猪肉占CPI的权重约为2.7%，猪价上涨或明显推动CPI同比上行，预计3月CPI同比或反弹至2.5%-2.6%。
        PPI方面，3月中上旬铁矿石价格和钢价价格延续上升态势，3月PPI同比或有所提高。受1月末巴西铁矿石矿难事故影响，铁矿石供给紧缺，使得铁矿石价格暴涨，年初至今已上涨。受原材料价格上涨影响，钢材价格也企稳回升，1月至今，全国螺纹钢价格已经回升到接近4000元/吨。
        短期来看，我们认为长端利率债收益率进一步大幅下行或遇到一些阻力。
        3月8日以来，上证综指在3000-3100点之间波动。与此同时，转债市场也进入了震荡过程，中证转债指数在320-330点之间盘整。
        转债市场的隐含波动率最近已经从低位回升至历史中位数水平，从历史经验来看，当转债估值由低位回升至中性水平时，短期股市和转债市场都可能会经历短期的回调和震荡。截止2019年3月29日，转债和公募EB的平均隐含波动率已上升至26.74%，与历史中位数水平相等。
        但是，从先前两次转债隐含波动率由低位区间回升至中位数以上之后的市场表现来看，股市和转债市场在经历了短期的回调后，都开启了一波牛市。历史上曾有两个阶段隐含波动率处于历史中位数以下，分别是2004年1月-2007年1月、2011年9月-2014年12月。近期股市和转债市场的回调提供了较好的买点，建议积极关注一些优质个券的上车机会。
        风险提示
        通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。