兴业证券-上汽集团-600104-业绩稳健增长，产品结构持续优化-190402

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        投资要点      
        事件：公司发布  2018  年年报：2018  年营业总收入  9021.9  亿，同比+3.6%；归母净利润  360.1  亿，同比增  4.6%；扣非净利  324.1  亿，同比下滑-1.54%；拟每  10  股派发现金股利人民币  12.6  元（含税）。其中  18Q4  实现营业总收入  2274.5  亿，同比下滑  13.4%；归母净利润  83.4  亿，同比下滑  15%；扣非净利  70.9  亿，同比下滑  21.7%；。
        18  年收入利润稳健增长，自主持续减亏。公司  2018  年实现总销量  705.2万辆，同比+1.75%；其中上汽大众/上汽通用/五菱/自主分别实现销量  206.5万/197  万/207.2  万/70.1  万辆，分别同比+0.1%/-1.5%/-3.65%/+34.5%。2018年公司营收  9021.9  亿元，同比+3.62%；归母净利润  360.1  亿元，同比+4.65%，分品牌看，上汽大众/上汽通用/五菱/自主分别贡献  140.1  亿/78.1亿/41.9  亿/-36.5  亿，分别同比+5%/+1.3%/-21%/+18%。18  年毛利率/净利率分别为  14.65%/4.0%，同比提升  0.24pct/0pct。
        经营性现金流大幅减少，分红比例由  60%下降至  41%。18  年公司经营活动产生的现金流量净额比去年同期减少  153.3    亿元，同比减少  63.06%，主要由于上汽财务本期吸收的客户存款较去年同期减少所致。公司  2018年每  10  股派发现金  12.6  元（含税），现金分红总额  147.2  亿元，分红比例40.88%，分别同比下降  21.25pct，分红比例下调预计主要是为了应对行业下行风险保障企业未来现金流。
        稳健增长的行业龙头，产品结构持续优化，维持“买入”评级。公司新能源方面持续发力，2018  年新能源汽车  14.2  万辆，同比增长  120%，2019年上汽乘用车以及上汽大众多款新能源车型即将上市。同时凯迪拉克今年三款全新车型落地，公司产品结构持续优化。我们看好公司未来的发展，预计公司2019-2020年归母净利润分别为368.9亿/410.6亿，首次给出2021年归母净利润为  431.5  亿，维持“买入”评级。
        风险提示：行业价格战、新车销量不及预期；