华泰证券-银河磁体-300127-汽车粘结磁体销量稳增，新品突破放量-190329

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        事件：18  年扣非归母净利润1.56  亿元，同比增14%，符合预期
        3  月28  日公司发布年报，2018  年实现营收5.99  亿元，同比增长13.73%；归母净利润1.56  亿元，同比下降18.95%。扣非净利润1.56  亿元，同比增长14.09%，符合预期；归母净利润减少源于公司18  年资产处置确认收益大幅减少，经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值。公司预计19Q1  归母净利润0.32-0.35  亿元，同比下降0-10%。公司作为全球粘结钕铁硼龙头，我们预计汽车和节能电机用磁体销量稳步增加，同时钐钴磁体和热压磁体销售放量、营收占比有望进一步提升，我们预计19-21  年EPS0.55/0.62/0.68  元，维持  “增持”评级。
        持续调整产品结构，汽车用磁体销售额增长
        18  年粘结钕铁硼磁体营收5.56  亿元，同比增加11.52%，主要由于汽车磁体销售收入增加明显，尤其是中高档汽车的微电机和传感器；毛利率35.81%，同比减少3.88pct，主要由行业竞争加剧导致。公司持续优化产品结构，大力开发汽车电机、高效节能电机用磁材；随着汽车舒适化、节能化、自动化发展，单车电机用磁材将增加。原料方面据百川资讯，18  年主要稀土品种价格在15%区间波动；18  年国家上调稀土开采指标，美国、澳洲等地陆续供应轻稀土，我们预计轻稀土价格将保持平稳；中重稀土受缅甸进口矿影响供给可能收缩价格抬升，可能会造成公司成本抬升。
        钐钴磁体和热压磁体等部分新品进入量产，营收占比有望持续提升
        2018  钐钴磁体营收增速64%；钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性，在航空航天、军事装备等领域应用广泛。2018  热压磁体的营收增速563%；热压磁体可替代部分烧结磁体，主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。报告期公司年产能200  吨钐钴磁体项目和年产能300  吨热压钕铁硼磁体项目实施完成，部分产品已进入量产。公司目前致力于降低其生产成本，一旦打破技术降本的瓶颈，产能利用率有望进一步释放，预计未来新型磁体的营收占比将继续提升。
        全球粘结钕铁硼龙头，新品有望稳定放量，“增持”评级
        考虑到18  年磁材行业竞争加剧且毛利率下滑并可能延续，我们下调19-21年磁材售价和毛利率假设，预计19-21  年营收7.14/8.28/9.49  亿元（19-20年前值7.66/8.72  亿元），归母净利润1.78/2.00/2.20  亿元（19-20  年前值1.90/2.18  亿元）。稀土永磁企业19  年Wind  一致预期PE  均值48X，公司产品是粘结钕铁硼，可比公司以烧结钕铁硼为主；考虑到粘结钕铁硼多应用于特定磁性强度要求的领域，市场空间跟烧结钕铁硼比相对有限，需求增速相对稳定，故给予一定折价，按照19  年归母净利润给予27-30XPE，上调目标价至14.85-16.50  元（前值13.16-14.21  元），“增持”评级。
        风险提示：稀土原料价格大幅波动；新型磁材市场拓展不及预期。