国信证券-北方国际-000065-2018年年报点评：双主业驱动，受益于一带一路政策催化-190403

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        业绩增长提速，业务结构趋向“承包+贸易”双主业格局
        2018  年公司实现营收  99.81  亿，同比增长  2.58%；实现归母净利润  5.89  亿，同比增长  18.01%，增速比  2017  年提升  9.72pct。其中主营业务国际工程承包实现收入  42.54  亿元，受工程进度影响同比下降  11.12%，在总收入中占比下降至  42.62%；第二大业务货物贸易实现营业收入  41.09  亿元，同比提升30.20%，在总收入中占比提升至  41.17%，双主业格局已经形成。
        盈利能力显著提升，运营能力和偿债能力有所改善
        公司  2018    年  ROE  为  15.07%，同比提升  0.47pct。毛利率为  14.81%，同比提升  1.02pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的电站运营收入占比的提升；净利率为  6.19%，同比提升  0.61pct。期间费用率为  4.69%，同比下降  1.95pct；其中管理费用率提升  0.22pct  至  2.02%，财务费用率下降  2.62pct  至  1.48%，销售费用率提升  0.45pct  至  4.16%。总资产周转率为  0.87  次，同比提升  6.10%，应收账款周转率为  4.41  次，同比提升  3.52%；资产负债率为  59.74%，同比下降  4.28pct，营运能力和偿债能力均有所改善。现金流有所下滑，全年实现经营性净现金流  1.82  亿，同比减少  86.24%。
        Q4  净利润降幅缩窄
        公司  2018Q1、Q2、Q3  和  Q4  分别完成营收  21.19  亿、19.78  亿、24.24  亿、34.60  亿，同比增长-7.97%、-26.32%、39.49%、15.16%；实现净利润  0.70亿、2.72  亿、0.99  亿、1.48  亿，同比增长  0.24%、111.76%、-33.74%、-2.20%。四季度公司的营收增长放缓，净利润降幅有所缩窄。
        大股东增持彰显信心，新能源投资运营业务值得期待
        公司控股股东为北方工业，背靠中国兵器工业集团和中国兵器装备集团两大央企，综合实力雄厚。报告期内北方工业通过子公司增持公司股份  8,408,100  股，合计持股比例达到  56.86%。近年来，公司通过海外投资、并购等方式加大新能源投资运营业务的拓展力度，未来该业务有望为公司增加稳定的现金流。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  为  0.95/1.15/1.42  元，PE  分别为  12.9/10.6/8.6  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，汇率大幅波动，政策力度不及预期等。