东兴证券-全筑股份-603030-2018年报点评：主业强势增长，盈利能力提升、现金流显著改善-190402

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，公司2018  年实现营业收入65.21  亿，同比增长40.98%，实现归属母公司股东的净利润2.6  亿，同比增长58.1%。
        四季度增速放缓系基数较大，全年业绩基本符合预期，主营业务增速保持较高水准。公司Q4  营收/归母为19.85  亿/1.34  亿，分别同增22%/15%，较上年同期分别回落24pp/50pp，系2017Q4  单季营收和归母均创此前历史新高、基数较大。全年营收和归母增速达41%/58%基本符合预期。细分业务收入基本保持较高水准，公装施工（住宅全装修+公建装饰）收入58.93亿YOY+36.9%，毛利率12.09%；设计收入2.96  亿YOY+57%，毛利率50%；家具收入2.13  亿YOY+423.7%，判断系收购GOSA  后业务扩张带动，毛利率25.81%；家装施工收入0.49  亿YOY-35%，毛利率12.35%；
        毛利率和期间费率此长彼消，减值/税率/少数股东损益提升，整体盈利能力提高，现金流显著好转。报告期内公司毛利率14.49%，同增1pp，系高毛利业务高增长所致，  公装/  设计/  家具毛利率分别同增0.3pp/4.7pp/4.4pp；销售/管理/财务费率为0.65%/5.34%/1.04%，分别同减0.1pp/0.6pp/0.4pp，期间费率同减1.1pp；减值1.1  亿同增154%系坏账计提增加，税率20.38%同增5.3pp  判断系去年同期汇算清缴降低税率所致，少数股东损益2675  万同增339%，净利率4.4%同增0.7pp，盈利能力实现稳步提升。收付现比分别同减1.2pp/13.4pp，经营现金流1.92亿同比增加4.71  亿；
        精装领军企业，显著受益政策推进全装修，订单增速快、储量充裕，定制精装业务爆发改善盈利和现金流。我国全国/一线城市平均住宅全装修比例仅10%/50%，较发达国家的80%水平存较大差距。政策规划到2020  年新开工全装修成品住宅面积比例达到  30%，据此我们测算未来两年全装修市场CAGR  在35%以上。公司系住宅精装领军企业，2017/2018  新签订单增速分比为92%/39%，报告期末在手订单约110  亿，对应当期收入1.7  倍；定制精装/设计/全装修施工新签合同额分别同增3765%/97%/42%,期末在手订单分别同增5761%/42%/30%；定制精装系以地产开发商为渠道导入口、集中式的C  端装修，易于迅速扩大规模、积累再装修客源，利润率高于全装修业务且采用预收款模式，占比提升有望持续改善整体盈利和现金流；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为86.73  亿元、110.85  亿、135.7  亿元；归母净利润分别为3.48  亿元、4.37亿元和5.34  亿元；EPS  分别为0.65  元、0.81  元和0.99  元，对应PE  分别为12.7X、10.1X  和8.2X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、地产调控风险；2、材料价格波动风险；3、市场竞争风险。