国信证券-转债专题：2019年一季度转债市场回顾-190403

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        一级市场发行回顾    
        1、发行如火如荼，转债市场规模直逼4000亿：转债市场规模从2018年底的2547.66亿元增加至2019年一季度的3261.86亿元，一季度新增规模714亿元，存量券个数从124个上升至145个，一季度新增数量21个。若考虑已发行未上市新券，截至一季度末市场规模已达到3717亿，即将突破4000亿大关。  
        2、破发零风险，一级打新成香饽饽：随着股市开年红，转债一级打新也迎来蜜糖期，打新策略赚钱效应突出，再次成为机构热捧的香饽饽。2019年一季度发行并上市的15只新券中，无一破发，打新胜率达到100%，上市首日开盘平均价格为112.36元，平均打新收益率高达12%。  
        3、网下新规重塑打新生态，多账户乱象被监管遏制：3月25日晚间，证监会发行监管部发布《发行监管问答--关于可转债发行承销相关问题的问答》，对于网下投资者参与可转债的申购金额的监管要求做出明确规定，剑指网下多账户打新。  
        二级市场行情盘点    
        1、权益市场：喜迎股牛头。2019年一季度，A股牛头显露，两市交易活跃度大幅提升。随着开年社融数据企稳、宽信用格局初露端倪，与此同时中美贸易战风险缓解，市场风险偏好明显提升，股市表现亮眼。  
        2、债券市场：步入债牛尾。而避险资产涨势遇阻，2019年一季度债券市场利率小幅下行，我们认为这一阶段债牛已步入尾部。  
        3、转债市场：开门红行情，估值抬升，但仍处于历史中枢以下。受益于股市的春季躁动，中证转债指数在一季度累计上涨18.19%。估值有所抬升，但整体来看仍位于历史中枢下方，处于合理估值区间。隐含波动率仍低于正股历史波动率，期权价值尚未被高估。  
        个券条款进度梳理    
        1、发行人顺势而为促转股，共7家下修转股价：一季度以来共出现7例转股价下修案例，分别为蓝标、天马、湖广、岭南、海印、蓝思和众信，其中前6家均已通过股东大会。  
        2、多只转债触发强赎，转股数量大幅提升，回售压力缓解：随着股价上扬，一季度共有6只转债触发强制赎回条款。与火热的市场表现对应的是，转债转股比例大幅提升。  
        投资者配置分析    
        1、主力坚守阵地，社保有所减持：根据上交所数据，一季度基金、年金、券商自营、券商资管、保险均在增持转债，其中公募基金已连续三个月加仓，仅社保、专户、信托小幅减持。  
        2、转债为债券型基金贡献弹性：从一季度基金表现来看，配置转债仓位的债券型基金普遍比同类型产品具备更高的业绩弹性。