东方证券-格林美-002340-业绩符合预期，三元前驱体放量缔造全球龙头-190401

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        核心观点
        18  年业绩符合预期，锂电材料业务占比超五成。2018  年营收138.78  亿元，同比增长29.1%；归母净利润7.3  亿元，同比增长19.7%，实现毛利率19.2%，同比-0.7%。锂电材料和钴镍钨板块增长较大，锂电材料业务收入79  亿元，同比增44%，占比57.3,%，毛利率22.01%；钴镍钨和硬质合金板块营收30  亿元，同比增45%，占比22%，毛利率20.95%。公司2018  年Q4  季度收入36.48  亿元，环比增长13.8%，净利润2.13  亿元，环比增长99.4%，Q4  业绩改善明显，19  年一季度公司订单饱满有望保持大幅增长。
        销量连续翻翻，三元NCM&NCA  前驱体王者已现。公司2016-2018  年三元前驱体出货量分别为1/2/4  万吨，2019  年出货量目标8  万吨。公司坚持NCM和NCA  双技术路线，NCM  系列深入绑定CATL  产业链；NCA  系列通过供货ECOPRO  绑定三星SDI  产业链；2018  年公司通过LGC  和比亚迪的认证，全球五大锂电产业合作链绑定了四个，牢牢把控全球三元前驱体供应制高点，随着特斯拉国内工厂投入生产，公司NCA  前驱体有望进入松下产业链。
        非公开发行募资30  亿元，三元材料扩产在路上。公司计划非公开发行30  亿元，在荆门和福安投建总计8  万吨三元前驱体和2  万吨三元正极的项目以及补充流动资金。公司前驱体产能10  万吨，并持续加码，做大做强锂电材料循环产业链，稳固三元前驱体全球龙头地位。
        财务预测与投资建议
        完整的产业链布局，优质的客户资源以及在锂电回收领域提前卡位这三大优势将不断强化公司在电池材料领域的龙头地位。我们预计公司2019-2021  年实现归母净利润为9.12/10.78/13.02  亿元（原19-20  年预测值为9.11/11.23亿元，主要系下调20  年产品价格预测），对应EPS  为0.22/0.26/0.32  元（原19-20  年为0.22/0.27  元），参考2019  年可比公司平均29  倍估值，维持公司2019  年目标价格6.38  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示
        钴价格波动风险；产能释放不达预期的风险；产品销量不达预期的风险；行业竞争加剧，产品价格下行风险；财务风险。