国信证券-金风科技-002202-风机价格战拖累业绩，密切关注 降本进程-190403

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        2018  年业绩符合预期，风机价格战导致盈利能力下滑
        2018  全年营收287.31  亿元（+14.3%），归母净利润32.17  亿元（+5.3%），扣非归母净利润28.71  亿元（+0.03%）。其中四季度单季营收109.15  亿元（+34.4%），归母净利润7.98  亿元（+5.15%）,  扣非归母净利润5.70  亿元（-21.5%）。综合毛利率从30.2%下滑到26.0%，同比减少4.3  个百分点；扣非销售净利率从11.4%下滑到10.0%，同比减少1.4  个百分点。
        2018  年下半年风机业务毛利率环比下降3.3%，同比下降8.1%至18%，体现风机市场2016  年下半年以来的价格战对2018  年风机业务利润形成巨大压力。销售主力机型2.0MW  平台毛利率已经降至17.2%，预示2019  年风机毛利率将处于17%以下的水平。公司预计2019年风机业务毛利率最低可能降至13%，但随着技术降本措施的推进和精益管理的优化，2020  年公司风机业务毛利率将有明显回升。
        2019  年对外销量预计同比提升36%，行业增速超4  成
        公司2018  年实现风机对外销量5.86GW，并指引2019  年对外销售容量将超过8GW，同比增长36.5%以上；包含对内销售的整体出货量或超过10GW，同比增长50%。同时公司展望2019  年-2020  年国内风电新增装机容量达到30GW  以上。
        运营业务稳定发展，成为2018-2019  年业绩稳定器
        公司自营风电场和水务业务在2018  年稳定增长，新增风电权益装机容量900MW，自营风场权益装机容量达到4.7GW，公司水务业务日处理量达到300万吨，两块业务在2018  年对业绩的贡献超过2/3。预计2019  年风电场业务（含处置收益）仍将成为业绩主要来源，直至2020  年风机业务盈利能力修复。
        风险提示：风机销量低于预期；降成本措施低于预期。
        投资建议：下调盈利预测，维持  “买入”评级。
        下调盈利预测，预计2019-2021  年归母净利润为33.6/49.8/61.2  亿元，同比增速5/48/21%；摊薄EPS=0.82/1.22/1.49  元，当前股价对应PE=17.2/11.6/9.5x。公司2020  年风机主业量价齐升，业绩快速增长，风电市场重回三北区域并进入平价时代，行业打开长期市值空间，维持“买入”评级。