东莞证券-海通证券-600837-2018年年报：2018业绩优于行业整体，信用业务贡献最大-190402

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        投资要点：
        公司归母净利润降幅略低于行业整体。受到国内经济增长趋缓以及证券市场持续低迷影响，公司2108年营业收入237.65亿元，同比下降15.79%；证券行业整体营业收入同比下降14.47%，公司营收跌幅与行业整体基本持平。公司2018年归母净利润为52.11亿元，同比下降39.54%，而行业整体净利润同比下降41.04%，公司归母净利润降幅略低于行业整体。    
        信用业务对营收贡献最大。2018年公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占营业收入比例分别为12.65%、13.54%、8.10%、20.28%和14.66%，收入规模分别为30.06亿元、32.17亿元、19.25亿元、48.20亿元和34.83亿元。受2018年证券市场大幅下跌影响，公司2018年投资净收益同比下降51.30%，导致自营业务营收占比较2017年下降了18.40个百分点。    
        公司主营业务增速优于行业整体。公司2018年各项主营业务收入情况如下：代理买卖证券净收入同比下降23.72%（行业整体全年下跌24.06%），证券承销与保荐业务净收入同比下降3.39%（行业整体全年下跌32.73%），资产管理业务净收入同比下降8.25%（行业整体全年下降11.35%），利息净收入同比增长31.48%（行业整体全年下降38.28%），证券投资收益同比下降51.30%（行业整体全年下降7.05%）。行业2018年总资产与净资产双双增加，同比上升1.95%和2.16%，公司全年总资产与净资产分别增长7.47%和0.09%。    
        公司更受益行业政策红利。资本市场国际化进程加速，行业需出现一批具有国际竞争力的券商，目前监管态势是扶优限劣方式，资源向龙头券商倾斜，公司作为头部券商有望在此背景下受惠。此外，公司布局国际业务较早，跨境服务经验丰富，在开放背景下国际业务收入有望进一步提高。资本市场改革加速，科创板开板临近，其他版块改革可期，券商板块迎来政策红利，公司作为头部券商更为受益。    
        投资建议：维持谨慎推荐评级。公司受益于资本市场改革红利及证券市场回暖，预期公司2019年获得较好的业绩增长，目前公司PB为1.37倍左右，处于历史估值地位，估值上升空间充足。  
        风险提示。政策效果不及预期，经济超预期下滑，股市成交量萎缩。