中信证券-赣锋锂业-002460-2021年中报点评：打造赣锋生态系统，资源布局迈向全球顶级-210906

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受益于锂产品销售量价齐升，公司上半年业绩大涨。

公司加快资源获取速度，锂资源储量接近3000万吨，同时保持产能扩张，扩大龙头领先优势。

加上电池业务和循环回收业务发展向好，“赣锋生态系统”打造成型。

公司是锂价上行周期中的最受益标的，参考国内外锂上市公司的市值储量比水平，给予公司1.4的市值储量比倍数，上调公司目标价至227元，维持“买入”评级。

▍上半年归母净利润同比增长8倍，公允价值变动收益较高。

2021年上半年，公司实现营收40.64亿元，同比增长70.27%，实现归母净利润14.17亿元，同比增长805.29%，扣非后归母净利润8.35亿元，同比增长380.62%。

业绩增长主要系公司年产5万吨氢氧化锂产线产能释放，产品销售量价齐升所致。

上半年公司公允价值变动收益带来非经常损益合计5.81亿元。

▍Q2盈利创造历史最好水平，毛利率接近历史高位。

受益于产销量增长和锂价上行，公司Q2扣非后归母净利润达到5.42亿元，环比增长84.4%，超过2018年第二季度创造的最好水平。

上半年公司锂产品毛利率增至41.37%，接近上一轮锂价高点时期水平。

2021年上半年，国内碳酸锂和氢氧化锂均价为8.18万元/吨、7.34万元/吨，同比增长76.7%和33.3%，锂价大涨带动公司业绩大幅提升。

▍资源获取速度加快，公司资源储备接近3000万吨LCE。

公司持续获取全球上游优质锂资源，2021年以来先后公告收购一里坪盐湖、马里Goulamina锂矿、加拿大Millennial公司并继续增持Bacanora公司及其旗下Sonora锂黏土项目股份。

公司当前直接或间接拥有的锂资源权益量接近3000万吨，已处于全球顶级水平。

公司巨大的资源储备为后续产能扩张奠定了坚实基础。

▍产能扩张加速，公司不断扩大龙头领先优势。

目前公司已形成碳酸锂产能4.3万吨/年、氢氧化锂产能8.1万吨/年、金属锂产能2000吨/年。

公司正在建设的项目包括：1）丰城5万吨锂电新能源材料项目；2）宜春7000吨金属锂及锂材项目；3）Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂项目，二期扩产产能不低于2万吨；4）Mariana盐湖2万吨氯化锂项目；5）Sonora锂黏土2万吨氢氧化锂项目。

公司计划在2025年或之前形成合计不低于20万吨/年的锂产品供应能力，远期产能规划超过60万吨，且涵盖矿石提锂、卤水提锂和黏土提锂。

公司将致力于打造全球产能规模最大、产品类型最丰富、原料来源最广泛的锂供应商。

▍电池业务发展提速，资本运作为后续发展打开更大空间。

依托子公司赣锋锂电，公司在消费类电池、动力与储能电池、TWS无线蓝牙耳机电池和固态电池等领域发展迅速。

公司锂电池在建项目包括：1）惠州高端聚合物锂电池项目；2）新余年产5GWh新型锂电池项目；3）重庆年产10GWh新型锂电池项目。

2021年上半年，公司锂电池业务实现营收7.64亿元，同比增长84%，贡献毛利1.29亿元，同比增长96%。

2021年7月，赣锋锂电吸收小米产投等投资方进行增资，不断推进锂电池业务的资本运作和融资扩张，发展有望提速。

▍回收和前驱体业务进展值得期待。

公司现已形成3.4万吨/年的锂电池拆解和金属综合回收处理能力，依托回收业务公司发展三元前驱体业务，在建工程披露了1.2万吨/年三元前驱体扩建项目。

上半年子公司循环科技实现营收5.16亿元，实现净利润1.19亿元，盈利能力较强。

同时公司在印尼布局了红土镍矿资源，也为后续前驱体业务的发展提供了资源保障。

公司业务布局一方面沿着锂产业链进行纵向延伸，另一方面开始向前驱体等电池材料进行横向扩张。

▍锂价预计保持快速上涨，公司下半年业绩受益程度更高。

受供应紧张影响，锂价自7月以来再次开启快速上涨，当前国内碳酸锂价格已经接近12万元/吨，预计下半年公司锂产品售价将显著高于上半年，盈利空间有望进一步拉阔，业绩逐季抬升可期。

公司作为国内产销规模最大、原材料布局最完善、客户资源最优质的企业，料将充分受益锂价上涨带来的利润增厚。

▍风险因素：项目收购和建设进度不及预期的风险；海外资产经营的风险；锂供应大幅增加导致价格下跌的风险；锂价大幅上涨影响下游需求增长。

▍投资建议：考虑到锂价上涨超预期以及公允价值变动收益的影响，我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测值为35.29/42.11/49.86亿元（原预测为21.83/26.44/30.13亿元），对应EPS预测为2.45/2.93/3.47元，现价对应PE为74/62/52倍。

在锂价保持快速上涨且锂资源重要性不断提升的背景下，市值储量比指标更能体现公司未来的利润增长潜力，当前国内外锂行业公司市值储量比平均水平约1.7（单位是亿元/万吨，下同），赣锋锂业仅为1.3，且随着收购项目落地，公司资源储备还将进一步增厚，当前公司储量为2331万吨，给予公司2021年市值储量比为1.4，上调公司目标价至227元，维持“买入”评级。