国信证券-乐普医疗-300003-创新驱动成长，业绩弹性较大-190404

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        业绩持续高增长，符合市场预期
        2018  全年实现营收  63.56  亿元（+40.08%），归母净利润  12.19  亿  元（+35.55%），连续三年保持  30%以上的业绩高增长，经营性现金流净额  15.01亿元（+64.33%），公司财务状况良好，收益质量较高。其中四季度单季营收17.72  亿元（+42.05%），归母净利润  0.75  亿元（-53.21%）,公司营业收入保持逐季度提升，2018Q4  单季度净利润增速下滑是基于公司的审慎评估，商誉和长期股权投资共发生减值损失  1.29  亿元。
        NeoVas  支架业绩弹性巨大，药品板块进口替代持续放量
        支架系统维持  20%左右平稳增长，封堵器、起搏器国内领先，IVD、外科器械和其他自产器械产品等收入稳定增长。创新产品  NeoVas  支架获批上市有望带来巨大的业绩弹性，对冲药品板块潜在降价悲观预期。公司药品板块仍高速增长，未来将采取更加灵活的价格策略参与集采竞争，逐渐丰富品种，同时加强在  OTC、第三终端等渠道的推广力度，加速进口替代。
        研发费用大幅提升，进入创新产品收获期
        人工智能  AI-ECG  心电诊断软件系统获得美国  FDA  和欧盟  CE  认证，国际第二代生物可吸收支架  NeoVas  获得国家药监局批准上市。未来  2-3  年内，公司将陆续迎来新一代药物球囊、可吸收封堵器、介入生物瓣膜、微型起搏器、人工智能  AI-ECG  心电诊断硬件设备等重大创新医疗设备的上市。公司药品板块也将迎来甘精胰岛素等重磅品种上市，以及  公司通过股权投资布局的PD-1/PD-L1  单抗、溶瘤病毒、液态活检等肿瘤免疫治疗产品也有望取得临床的积极进展。
        风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；仿制药降价幅度超预期；高值耗材降价超预期。
        投资建议：维持  “买入”投资评级，合理估值区间  37~40  元
        预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.96/1.26/1.68  元，当前股价对应  PE  分别为  29.3/22.5/16.8x。考虑公司是国内心血管创新器械龙头，进入创新产品收获期，NeoVas  支架带来巨大业绩弹性，药品板块进口替代继续放量，人工智能、精准医疗布局完善，继续维持“买入”投资评级，未来二年期合理估值预期为  37~40  元（对应  2021  年  PE22~24x）。