中原证券-招商证券-600999-各项业务均衡，投行、投资有所承压-190404

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        2018年年报概况:  招商证券2018年实现营业收入113.22亿元，同比-15.21%；实现归母净利润44.25亿元，同比-23.52%。基本每股收益0.5408元，同比-30.25%；加权平均净资产收益率5.58%，同比-2.81个百分点。2018年拟10派2.64元（含税）。
        点评：1.2018年公司经纪、投行、投资收益净收入占比出现下降，资管、利息净收入占比出现上升；公司收入结构整体变动幅度相对较小。2.股基交易量市场份额3.95%，同比-0.06个百分点；代理买卖净收入排名行业第7位，同比持平。3.股权融资规模同比-49%；债权融资业务的传统优势得以保持，承销金额同比+12%，行业排名第3位；作为投行业务实力较强的行业头部公司，公司将充分受益于科创板注册制及CDR业务，公司投行业务发展前景值得期待。4.资管业务重点发力主动管理，主动管理规模同比+82%；资管总规模行业排名第4位。5.权益类自营业务收入同比大幅下降，进而拖累公司业绩。6.  信用业务规模明显下降。7.  国际业务发展势头良好  国际业务发展势头良好  国际业务发展势头良好  国际业务发展势头良好  。
        投资建议:  作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司，公司业务结构均衡，没有明显的业务短板；公司连续11年获得券商分类监管A类AA级监管评级，为公司充分享受资本市场各项改革所带来的政策红利提供强大的支持。拟配股募集资金不超过150亿元，将进一步增厚公司的资本实力，为公司打开新的增长空间。预计公司2019、2020年EPS分别为0.83元、0.90元，BVPS分别为11.10元、11.55元，按4月3日收盘价计算，对应P/E分别为22.28倍、20.54倍，对应P/B分别为1.67倍、1.60倍，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整