华泰证券-赢合科技-300457-业绩符合预期，订单结构持续优化-190403

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        业绩符合预期，订单结构持续优化
        公司发布2018  年报，全年实现营业收入20.87  亿元/+32%，归母净利润3.25  亿元/+47%，业绩符合预期；预告19Q1  盈利0.60~0.78  亿元，同比增长0%~30%。盈利能力与经营质量改善，经营性现金流转正。公司披露2018  年实现订单金额28.5  亿元/+27%，持续研发投入提升产品品质，客户与订单结构持续优化。补贴退坡叠加新能源全球化，锂电设备商强者恒强。预计公司19-21  年EPS  为1.15/1.43/1.62  元，PE  为23/18/16  倍，维持“增持”评级。
        盈利能力与经营质量改善，经营性现金流转正
        2018  年公司锂电设备收入13.77  亿元/+18%，涂布机与卷绕机占总收入比重分别为22%与11%；其他业务（我们预计主要是存量设备更新维保和外协件）收入7.1  亿元/+71%。盈利能力改善，18  年综合毛利率为32.8%/+0.35pct，其中，涂布机毛利率大幅提升6.4  pct  至45.1%，对冲卷绕机毛利率下降的影响；净利率为15.83%/+1.61  pct，得益于期间费用管控得当。全年经营性现金净流入0.78  亿元，其中Q4  净流入1.85  亿元。
        持续研发投入提升产品品质，客户与订单结构优化
        公司持续加大研发投入，2018  年研发投入为1.25  亿元/+22%，占营业收入比例为6%，研发人员达到469  人，人员占比持续上升。研发投入推动产品性能和品质的提升，继而带来公司市场开拓的突破。2018  年公司调整经营策略，客户和订单结构优化，获得LG  化学（卷绕机）、CATL（涂布机和激光模切机）、ATL、比亚迪（前中段设备）和孚能科技等国内外动力电池龙头客户的设备订单。
        补贴退坡叠加新能源全球化，锂电设备商强者恒强
        2019  年新能源补贴继续退坡，我们认为，将对锂电设备行业产生两方面影响：1）降本增效需求继续向设备传导，龙头设备商有能力持续通过研发投入，提高产品性能满足电池厂需求；2）全行业现金流趋紧，资金压力或将自下而上传导，设备中的上市公司在融资方面的优势更为显著。长期来看，国内外大型车企推动新能源车全球化进程，动力电池扩产前景依然乐观。我们预计，未来设备新订单的集中度有望继续提升，设备商强者恒强。
        调整盈利预测，维持“增持”评级
        考虑到新能源补贴退坡影响，调整19-20  年盈利预测。预计公司19-21  年营业收入为27.02/32.43/35.67  亿元，归母净利润为4.32/5.39/6.08  亿元，对应EPS  为1.15/1.43/1.62  元（19-20  年调整-4.06%/-7.47%），对应PE为23/18/16  倍。可比公司2019  年PE  中位数/平均数为31/30  倍，18-20年净利润CAGR  平均为38.9%（部分公司缺少21  年预测数据），公司为28.9%。酌情考虑估值折价，给予2019  年25~27  倍PE  估值，对应目标价28.71~31.00  元，维持“增持”评级。
        风险提示：下游锂电池扩产不及预期；订单验收进度滞后；应收账款回收不及时导致坏账。