华泰证券-中远海控-601919-不确定性依旧，集运短期承压-190403

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        运费增长疲软，成本上升，集装箱运输行业2019  年发展承受压力
        鉴于行业运力过剩及全球贸易放缓，我们对2019  年集运行业前景保持谨慎观点。2018  年，因集运市场表现低迷拖累，公司录得营业收入1,208  亿元，同比上升34%；归母净利润12.3  亿元，同比大幅减少54%，符合市场预期；扣非归母净利润1.9  亿元，同比大幅下跌80%，主因运价低迷及收购东方海外国际带来财务费用增加（上升人民币19  亿元）。鉴于行业运力过剩及宏观经济依旧存在不确定性，我们将2019/2020  年盈利预测分别下调20/47%至人民币24  亿/27  亿元，以反映货运量减少以及成本升高因素。基于2.8x-2.9x  2019E  PB  估值（公司历史三年PB  均值+0.5  个标准差，2019E  BVPS  2.23  元），上调目标价至6.2-6.5  元。
        2H18  美线运价增长强劲，但全年业绩令人失望
        2018  年上海-美国线运价上涨16.9%，而上海-欧洲航线则下跌6.2%。我们认为2H18  美国航线运价大幅上涨主要受益于季节性高峰、为避免增加关税追加的紧急出货以及暂停部分美国航线导致的运力收紧。欧洲航线运价下跌则主要因为需求疲软和运力过剩。除去东方海外国际的部分后，中远海控集运业务录得经营利润4.19  亿美元（同比下降11%），总货运量为1,800  万标准箱（同比增长8.7%）。
        燃油价格上涨推升单箱成本
        中远海控2018  平均单箱收入为696  美元/标准箱（同比增长2.1%），而平均单箱成本因燃油价格上涨而上升至665  美元/标准箱（同比增长4.4%）。鉴于国际海事组织关于低硫燃油的规定，我们对燃油成本上涨表示担忧，增加的燃油成本将很难全部转嫁给货主承担。我们预计集运行业单箱成本将会升高。
        运力过剩，全球贸易放缓，对集运板块持谨慎观点
        考虑到经济发展放缓以及行业运力过剩，我们预计2019/2020  年行业需求增速将会从去年4.8%放缓至3.8/4.0%，运力供给增速则会达到2.9/4.0%。鉴于集运业的高度集中性，在当前贸易形势不明朗的情况下，运力部署和价格策略变得愈加重要。考虑到正在进行的贸易谈判或将带来行业运力部署以及价格策略的变化，我们对行业发展保持谨慎态度。
        上调目标价至6.2-6.5  元，维持“增持”评级
        基于对货运量减少以及成本升高的预测，我们将2019/2020  年盈利预测分别下调20/47%至人民币24  亿/27  亿元。另一方面，年初至今市场风险偏好提升，航运板块有望迎来估值修复，我们基于2.8x-2.9x  2019E  PB  估值（公司历史三年PB  均值+0.5  个标准差，2019E  BVPS  2.23  元，前值采用2.1x-2.2x  2019E  PB），上调目标价至6.2-6.5  元。
        风险提示：自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期