民生证券-天齐锂业-002466-年报点评：深耕锂盐产业链，扩产产能逐步释放-190401

《民生证券-天齐锂业-002466-年报点评：深耕锂盐产业链，扩产产能逐步释放-190401（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-天齐锂业-002466-年报点评：深耕锂盐产业链，扩产产能逐步释放-190401（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        天齐锂业于  3  月  28  日晚发布  2018  年年度报告。报告期内公司实现营业收入62.44  亿元，同比增长  14.16%；实现归母净利润  22.00  亿元,同比增长  2.57%。
        二、分析与判断  
        主营产品稳步增长，毛利率小幅下降
        报告期内，公司锂盐主业稳步增长。2018  年公司的锂矿、锂化合物及衍生品产量同比分别增长  12.00%、22.77%，销量同比增长  6.70%、16.25%。锂矿量价齐升，单位营业收入增长  18%，总体营收同比增长  25.76%。由于锂化合物在报告期内价格出现较大调整，单位营收下降  5.95%，而销量的上升对冲了价格下降的影响，营业收入同比增长  9.33%。营业成本方面，锂矿单位成本涨  11.81%，锂化合物增  1.17%，同时产成品价格下滑，导致整体毛利率小幅下降  2.53  个百分点至  67.58%。
        收购  SQM  导致财务费用上行，拟发行可转债缓解资金压力
        非经营方面，公司收购  SQM(23.77%)股份导致利息支出增加、汇兑损失上升，财务费用总体增加  4.16  亿。投融资项目产生了  1.34  亿咨询费，拖累当期业绩。而对原有的  SQM（2.09%）股份的会计科目处理，确认了  5.12  亿投资收益，基本上对冲了收购  SQM  产生的费用支出。19  年公司拟发行不超过  50  亿的可转债（已通过股东大会审议），若顺利发行有望大幅缓解天齐锂业的资金压力。
        公司深耕锂盐产业链，业绩潜力逐渐释放  
        上游资源产能持续扩张，泰利森二期、三期项目预期分别在  2019Q2  及  2020  年投产，将推高产能至  134  万吨/年（LCE16.8  万吨）、180  万吨/年（LCE22.5  万吨）。同时  SQM（25.86%股权）积极扩产，公司计划至  2019  年及  2021  年将碳酸锂产能拓展至  12  万吨/年，18  万吨/年。在资源产量上升的背景下，下游锂盐加工生产线也逐步投产，奎纳纳两期氢氧化锂项目（共  4.8  万吨）、遂宁碳酸锂项目（2  万吨）也将在  2019  年逐步释放产能。张家港基地和射洪基地在技改之后预期产能及效率均将上行。公司深耕锂盐产业链，拥有优质资源及产能规模的优势，具备一定的定价权。随着碳酸锂价格逐步企稳，以新能源汽车为代表的需求逐步增加，长期产能释放有望增厚公司业绩。
        三、投资建议  
        考虑到公司逐步完善锂产业链布局、下游新能源汽车渗透率逐渐提高，当前碳酸锂价格逐渐趋稳，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.75/2.11/2.54  元,对应当前股价的  PE  分别为  20/16/14X。目前天齐锂业的市盈率处于上市以来的  18%的分位的较低位置，给予“推荐”评级。
        风险提示  
        产品价格超预期下跌，项目投产进度不及预期，下游需求超预期下滑。