民生证券-航天电子-600879-业绩小幅下降，看好长期稳定发展-190404

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        一、事件概述
        4  月3  日，公司发布2018  年年报，全年实现营业收入135.30  亿元，同比增加3.65%；实现归母净利润4.57  亿元，同比下降12.98%。
        二、分析与判断
        业绩小幅下降，2019  营收增速有望提高
        2018  年，公司实现营业收入135.30  亿元，同比增长3.65%；归母净利润4.57  亿元，同比下降12.98%，主要原因是普利门公司计提存货跌价准备7085.6  万元及经营亏损5000  万元。2018  年公司期间费用率为12.56%，较2017  年的12.09%上升0.47pct，主要系人员薪酬增加、研发费用提高和财务费用增长所致。2018  年实现毛利率17.62%，自2016  年后保持小幅增长趋势。2019  年，公司经营目标为营业收入146亿元，同比增长7.9%，增速有望提升。
        航天军品平稳发展，无人机未来前景广阔
        公司航天军品主要包括军用无人机系统、精确制导武器系统、各类航天电子系统和器件等，公司是“飞腾”系列精确制导炸弹在航天科技集团中唯一总体单位。2018年航天军品实现营收81.78  亿元，同比减少0.62%，自上市以来首次下降；毛利率为22.01%，较2017  年略有增长。报告期内，航天电子产品完成了37  箭103  颗星的宇航发射保障任务以及多个型号的重大飞行试验保障任务；新型巡飞无人机首次成功完成实弹验证，某型精确制导炸弹以及搭载自主研制的新型发动机的FH-91无人机首飞试验均取得圆满成功；飞鸿98  大商载远程无人运输机系统圆满完成首飞试验，为公司在无人机领域的军民融合市场奠定了坚实基础。《中国制造2025》中提出“大力推动航空航天装备领域突破发展，推动无人机产业化”。根据前瞻产业研究院信息，我国军用无人机市场规模在2017  年达到了88.48  亿元，预计2018年为119.45  亿元，到2020  年将达到191.11  亿元，军用无人机市场前景可观。
        民品业务增速明显，“一带一路”推动电缆市场腾飞
        公司民品业务主要包含电线、电缆产品的研发生产和销售。2018  年该板块实现营收52.63  亿元，同比提高14.31%，延续了较高的增速；实现毛利率10.52%，受原材料涨价、市场竞争激烈等因素影响，毛利率较航天业务而言处于较低水平。报告期内，公司电线电缆产业以结构升级转型为目标，先后中标国家电网输变电线路装置性材料采购项目及南方电网超高压输电公司800kV  钢芯铝绞线和铝合金绞线材料采购项目。随着“一带一路”的深入推进，沿线国家基础设施建设必将为电力电缆传统市场的复兴和海底电缆新兴市场的崛起创造了契机。
        航天九院旗下唯一上市平台，未来资产注入预期强烈
        公司为航天科技集团中国航天电子技术研究院（航天九院）旗下唯一上市平台。航天科技九院的核心资产仍有771  所（西安微电子技术研究所）、772  所（北京微电子技术研究所）等未装入上市平台，随着近期各大军工集团资产重组进度加快，未来将有更多优质院所资产注入上市公司。
        三、投资建议
        公司作为国内领先的航天电子企业集团，坚持军民融合路线，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019～2021  年EPS  分别为0.19、0.23  和0.27  元，对应PE  为40X、33X  和28X，可比公司平均估值42X，给予“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、航天军品继续萎缩；2、无人机产业化进度缓慢