国盛证券-科斯伍德-300192-一季报预告高增速，收购方案稳步推进-190407

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        调整龙门分红会计处理，更正2018年业绩。公司公告因调整龙门教育关于2017年净利润的分红处理方式，2018年归母净利润调整为2614.78万（调整前为7582万），营业收入维持不变（9.60亿元、同增103.38%）。调整分红处理方式主要由于内部股利分配发生在购买日后（2017年12月31日），以合并层面考虑分配股利是集团内部交易，因此需要抵消，不能确认为投资收益。调整后2018年归母净利润具体包括：①龙门教育：2018年并表贡献6342万。②油墨主业：考虑并购贷款的利息支出2878万元，主业约1000多万净利润。③法国子公司清算减值：法国子公司业务仍在清算中，出于谨慎性原则计提4262万减值准备。
        公司19Q1预计归母净利润同增40%  -  60%，其中龙门同增25%-36%。公司公告19Q1归母净利润1625–1857  万元、同增40%-60%，其中：①龙门教育：预计归母净利约  3400-  3700  万元，同增25%-36%，主要由于全封闭中高考业务招生规模继续扩大、2019  年春节期间各培训班的开设带动2月份利润上涨。②  油墨业务：整体经营稳健，毛利率有所提高，扣除利息支出影响后经营利润有所提升。
        收购龙门教育剩余股权事宜顺利推进。截至目前，公司除已与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署《意向性合作协议》之外，与主要交易对方就交易方式、标的估值、业绩承诺等重组方案的核心条款已达成初步意向。所涉及的尽职调查、审计、评估和估值工作尚未正式完成，相关工作正在进行中。龙门教育的封闭培训业务的牌照均已获得，为后续流程奠定基础。
        投资建议。龙门致力于成为中高考培训龙头品牌，封闭培训业务定位精准，深耕陕西且已经形成品牌，拥有较强的教研自主研发体系；在此基础上，龙门延伸K12课外业务在12个核心城市重点发力，K12课外培训需求刚性，政策趋严的背景下，看好经营规范、有标准化教研能力的龙头品牌。若完成龙门全资收购，公司将成为A股纯正K12课外培训标的，整体估值有望进一步提升。基于18年分红会计处理变更，我们调整2018年归母净利0.26亿元（原预测值为0.76亿元），维持2019/2020年预测值0.96/1.20亿元，对应EPS  0.11/0.40/0.50元，维持“买入”评级。
        风险提示：意向协议实施过程存在不确定性；收购后续审批等手续风险；K12课外培训政策监管趋严，异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。