西南证券-中炬高新-600872-稳健前行，期待业绩加速-190331

《西南证券-中炬高新-600872-稳健前行，期待业绩加速-190331（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-中炬高新-600872-稳健前行，期待业绩加速-190331（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018年年报，全年实现收入  41.66亿元（+15.4%），归母净利润6.07  亿元（+34%）。其中18Q4  实现收入10  亿元（+13.8%），归母净利润1.22  亿元（+23.4%），同时公司拟每10  股派发现金股息2.3  元（含税）。
        美味鲜调味品主业稳健增长，多品类发展与市场开拓并重。18  年美味鲜公司实现收入38.5  亿元（+10%），保持两位数稳健增长态势，多品类发展与市场开拓并重。1、分品类看，酱油、鸡精鸡粉两大核心品种增长平稳，同比+9%、+7%，食用油价降量增，同比+16%，蚝油、料酒等小品类则快速放量，同比+42%、+69%。2、分区域来看，东部、南部、中西部、北部分别同比+10%、+8%、+12.5%、+17.6%，全面增长，且基础相对较弱的中西部、北部区域呈现更快趋势。公司在确定了“稳步发展东南沿海，重点提升中北部地区，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场”的市场发展战略，有重点、有系统地进行市场开拓扩张。18年公司新增178  家经销商至864  家，开发18  空白市场，累积开发率达77%，19  年公司计划增加经销商至1000  家，覆盖80%以上地级城市。多品类协同发展+区域市场逐步覆盖渗透保证公司调味品业务在未来较长一段时间内都能实现稳定增长。
        地产业务贡献增量，未来有望加快开发。地产业务18  年贡献收入8773  万元（+570%），实现归母净利润2432  万元（+280%）。前期受政策调控，地产业务进展缓慢。公司将有1.8  万方住宅将于19  年上半年开盘，地产收入有望加速。
        费用控制合理，盈利能力存在进一步提升空间。1、公司调味品业务综合毛利率39.31%，同比-0.63pp，主要是部分原材料价格上涨以及新产能投放折旧加大导致；2、消费费用率10.35%，同比下降1.46pp，17  年提价公司市场投入加大，18  年恢复正常，广告支出同比下降；管理费用率（含研发）9.55%，同比基本持平。整体三费用21.2%，同比-1.93pp，净利率提升2.2pp  至16.35%。公司通过经营效率提升抵消成本压力，考虑到未来持续提价能力和经营效率改善预期，盈利能力仍存在进一步提升空间。
        宝能全面接管开启公司发展新篇章，争取五年实现“双百”目标。1、随着公司实际控制人变更，管理层换届落定，宝能全面接管中炬已成定局。公司之前一直被诟病的体制问题有望得以改善。可以期待宝能激励机制推出+管理赋能，美味鲜业绩有望加速。2、公司规划2019-2023  年新五年目标，以内生发展为主壮大调味品主业，以外延并购为辅，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年收入分别为47.3  亿元、54.9  亿元、63.1亿元，归母净利润分别为7.5  亿元、9.3  亿元、11  亿元，三年复合增速22%，EPS  分别为0.95  元、1.16  元、1.38  元，对应动态PE  分别为39  倍、31  倍、26  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅波动；行业景气度下降。