东兴证券-宏润建设-002062-2018年报点评：民企市政轨交翘楚，营收扣非亮眼，涉诉拖累归母无碍长远发展-190405

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，全年实现营收98.88  亿，同增21.67%，实现归母净利润3  亿，同增10.47%，实现扣非4.23  亿，同增55.11%；
        营收和扣非增速亮眼，涉诉致归母增速低于预期但无碍长远发展。公司Q4  营收/归母/扣非增速为36%/-11%/139%，同比变化61pp/-29pp/93pp，环比变化9pp/-21pp/130pp，全年营收/归母/扣非增速为22%/10%/55%，同比分别变化29pp/-6pp/23pp，营收和扣非增速亮眼，归母增速低于预期，系公司因地产子公司涉诉计提预计损失2.61  亿归入营业外支出，我们认为公司当前专注于市政轨交领域，该次计提无碍整体长远发展。同时少数股东损益-1.02  亿，较上年的55  万大幅减少，增厚归母；
        涉诉致净利率下降，开发支出致现金流延续下滑。全年毛利率12.38%，同增2pp；  销售/  管理/  财务费率为0.11%/4.71%/1.32%  ，分别变化-0.2pp/2.6pp（研发费2.81  亿计入）/-0.5pp，期间费同增73%，费率5.89%同比提升1.8pp；减值/投资净收益为1616  万/3713  万，占净利润比例8.2%/18.8%，占比分别下滑21.1pp/提升7.6pp；涉诉致营业外支出2.64亿、大幅同增2.6  亿、所得税率33.66%同增6.8pp  以及净利率2%同减1.4pp；收付现比96%/77.4%，分别变化-13.7pp/0.5pp，经营现金流4.1亿同减63%，系支付上海颛桥镇保障房项目出让款6.18  亿所致；投资现金流净额-5.2  亿流出翻倍，系高铁项目出资；负债率78.89%，同增2.1pp；
        民企市政轨交翘楚，当前专注长三角/市政轨交市场，订单充裕，主业增长迅猛，有望充分受益沪苏杭三地轨交项目落地。公司拥有建筑市政双特资质，深耕上海市场二十余载，系国内首家进行盾构施工的民企，轨交业务遍及18  座城市，现拥有盾构装备35  台，累计完成隧道盾构掘进超160km，位居民企前列。全年建筑业中标132  亿，对应当期收入的1.3  倍，其中轨交市政占76%，包括杭州3/4/7  号线和苏州6  号线等。期末在手订单266亿对应当期收入2.7  倍。报告期内建筑/房产/新能源收入为87.8  亿/9.5亿/1.4  亿，同增28%/-14%/-1%；建筑业务中轨交/市政/房建收入为40.8亿/34.9  亿/12.1  亿，同增41%/35%/12%；华东收入79.1  亿同增43%，占比提升12pp  至80%；2018H2  发改委新批7736  亿地铁，包括上海（2983亿）、杭州（955  亿）、苏州（933  亿），公司参与度较高将持续受益；
        2018  年公司推出员工持股激励计划，已买入总股本4.41%，有望释放活力；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为108.04  亿元、120.75  亿、136.12  亿元；归母净利润分别为3.77  亿元、4.53  亿元和5.35  亿元；EPS  分别为0.34  元、0.41  元和0.49  元，对应PE分别为13.6X、11.35X  和9.6X。维持  “推荐”评级。
        风险提示：1、项目进度不及预期；2、市场竞争风险；3、财务风险。