中泰证券-闻泰科技-600745-业绩符合预期，股东大会通过收购议案迎来新起点-190408

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        公司发布2018  年报，期间实现营收173.35  亿元，同比增长2.48%；其中通讯业务实现营收167.34  亿元，同比增长4.06%；实现归属于上市公司股东的净利润6,101.93  万元，扣非后的归属于上市公司股东净利润为4,140.54  万元。
        全年业绩符合预期，四季度业务显著恢复。公司全年营收和归母净利润基本符合我们此前的盈利预测。由于6-10  个月的研发周期，使得新客户机型三季度才陆续上市，导致上半年经营成本累积，而营收在三季度才开始明显增加，Q4  实现营收63.28  亿元，刷新单季度营收最高值、Q4  归母净利润2.3  亿元，同比和环比均大幅增长，主要源自对客户结构的主动调整，强化与国际国内龙头品牌厂商的绑定。在手机出货量整体低迷的背景下，最大限度降低了对公司业绩的负面影响，为公司未来长期的盈利能力提供了保障。
        股东大会高票通过收购安世集团预案，双翼协同战略愈加明朗。在4  月8  日的股东大会上，公司收购安世集团的议案获得高票通过，将提交监管审核，整合已进入最后阶段。预案完成后上市公司将持有79.98%标的资产股权。安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商，对国内半导体行业战略价值显著。闻泰科技也将借此构建以安世为核心的终端上游标准器件业务，和原有的以手机为主的终端ODM  业务系统，双翼战略预期愈加明朗。
        手机ODM  市场集中化，公司加大在5G  领域投入。尽管全球手机出货量最近两年持续下行，但公司去年ODM  出货量仍然显著增长，品牌厂商集中化趋势也在推动ODM  竞争格局优化，公司全力拓展头部品牌客户同时，加大研发投入，研发费用增长31.46%，达到7.32  亿元。其规模优势、质量水平、研发能力、进度管控、成本控制、快速交付、智能制造等优势得到了充分体现和认可。随着5G  驱动下换机周期到来，我们预计今年出货有望过亿并保持快速增长。公司ODM  业务已经站在5G  新起点上，其竞争力也有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域。
        协同双翼战略将在5G  智能物联时代将迎来最好增长。5G  将是人联和物联时代的分界线，无论从规模到场景，都将迎来物联终端的持续爆发式增长。按照中国移动总结的多方物联预测，预计到2023  年预计全球人联数量为116  亿，物联数量198  亿；中国的人联数量为29  亿，物联数量44  亿。我们认为，5G  智能物联时代将助推公司充分发挥终端ODM  优势，快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势，而终端规模也将同倍数提升对于安世标准器件需求，推动协同双翼在5G  时代迎来快速增长。
        投资建议：按照目前手机业务进行盈利预测，预计2019-2021  年利润为6.28、9.31  和12  亿元。考虑收购议案在股东大会高票通过，即将进入监管审核阶段，合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。我们假设在2019  年底完成整合，并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团收购债务的偿还，则预计2018-2020  年整合后利润为9.19、15.31、23.88  亿元，其中2020  年利润提升较大主要考虑到2019  年底配套融资完成后消除收购债务降低约3.5亿利息费用。两块业务分别参考2020  年ODM  典型公司光弘科技22X、器件类公司韦尔股份42X  的估值水平，同时考虑收购仍在进行，对安世比照韦尔股份估值折为70%，给予目标市值634  亿，维持买入评级。
        风险提示事件：交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G  智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险