兴业证券-比亚迪电子-0285.HK-缺芯下主业承压，电子雾化获重要突破-210905

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投资要点21Q2业绩概况：北美大客户组装业务推动营收环比增长，然公司结构件整体表现改善不及预期导致利润环比仅微增。

公司21Q2营收246亿元（YoY+8%，QoQ+24%），毛利率7.2%（YoY-6.1ppts，QoQ+0.8ppts），毛利17.8亿（YoY-41.4%，QoQ+39%），归母净利润8.3亿（YoY-54%，QoQ+2%），净利率为3.4%（YoY-4.5ppts，QoQ-0.7ppts）。

北美大客户平板出货预期不改，然公司相关业务全年仍有望实现3倍增长。

当前北美大客户业务主要在平板与手表的组装及结构件。

我们判断北美大客户平板今年预期出货仍为6000万台，而公司组装份额或超2成；金属框/玻璃盖板全年有望实现10%/5%份额。

此外，手表陶瓷背盖及玻璃前盖份额有望达40%/30%，我们判断21年北美大客户组装/结构件毛利率或达23%及1.5%。

平板/手表收入年比或实现3倍增长达400及60亿。

缺芯影响安卓高端旗舰机出货，消费旺季或推动出货环比提升。

二季度消费电子受芯片缺货影响出货承压，我们判断三季度缺芯或仍将持续，然四季度伴随众多新机上市，整体手机需求以及高端机份额提升，公司安卓结构件业务有望增长。

根据我们测算，公司在安卓机及电脑业务零部件/组装收入为120亿/250亿人民币，目前金属和塑料市占稳定，未来增量在于小米组装业务以及所有安卓品牌玻璃前盖的份额提升。

新兴业务多点开花，电子雾化获重要突破。

公司新兴智能产品如无人机、扫地机器人、游戏硬件等维持高增长动能，预计全年收入同比增长约40%达130亿。

其中游戏显卡及游戏笔记本（约占新兴智能1半营收）受益英伟达出货持续增长有望保持超30%同比增速；同时三季度已实现陶瓷雾化器及烟弹的产品出货，相关产品是公司战略投入业务，已规划千万级别每月的产能规模。

可应对行业高速增长需求，我们判断公司在实现首个品牌客户量产后有望加速产品迭代，或有望持续获得品牌客户订单，明年将有显著业绩贡献。

此外，汽车智能系统受益行业复苏，除供自家比亚迪品牌汽车，也逐步向外部客户出货，预计全年同比增长约70%至接近30亿。

投资建议：我们认为，受缺芯影响公司三季度盈利或持续承压，四季度伴随新款产品推出，结构件表现有望回升，盈利水平随之改善。

同时公司电子雾化产品在三季度已有明确客户量产，公司相关的技术积累与客户需求逐步得到验证，或于明年产生显著的业绩贡献，同时驱动估值中枢。

我们预计公司21/22年归母净利37/53亿，按2022年净利润给予16倍PE估值，下调目标价8%至45.6港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：结构件价格竞争，新产能利用率不及预期，组装业务利润率较低。