光大证券-浪潮信息-000977-毛利率延续反弹，经营进一步改善-190331

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        ◆事件：公司发布2018  年年报，实现营业收入469.41  亿元，同比大幅增长84%；实现归属于上市公司股东净利润为6.59  亿元，同比增长54%。
        ◆收入大幅增长，毛利率延续反弹：受益于创新的JDM  业务模式、智能工厂的投产、开放计算的推进及AI  市场的提前布局四大动力的驱动，公司收入大幅增长84%，略超市场预期。分业务来看，AI、Power  服务器和云服务器增长较快。公司份额也进一步提升，根据Gartner  的数据显示，2018  年浪潮x86  服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一，增速全球第一。受益于高毛利率的AI  服务器和Power  服务器占比提升，公司整体毛利率延续半年度的反弹趋势，同比增长0.44  个百分点至11.02%。
        18  年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.47%、2.62%、1.23%、3.72%和0.90%，相比2017  年变化0.29、-0.50、1.23、-0.49  和+0.05  个百分点，管理费用率增加较多主要系管理人员工资和股权激励摊销费用增加所致。
        ◆现金流明显改善，有息负债比例降低：公司本期经营活动现金流净额133亿元，同比增长422%，现金流明显改善；与此同时，公司有息负债比例由17  年的37.5%下降到18  年的15.3%，债务结构进一步优化。经营改善的原因：1.JDM  模式提高交付效率；2.伴随着公司份额不断提升，公司产业链话语权不断提高，客户销售回款明显改善，同时供应商的账期也进一步延长。
        ◆AI  和Power  服务器领域持续突破：公司15  年开始布局AI  服务器，17年开始出货，18  年继续维持高速增长，根据IDC  数据显示，2018H1，浪潮AI  服务器市占率51.4%，蝉联中国市场第一，公司AI  服务器的收入占比也进一步提升。2018  年2  月，公司与IBM  共同出资设立浪潮商用机器有限公司，公司占合资公司51%股权，18  年公司Power  服务器实现从0到1  的突破。
        ◆投资建议：维持公司19-20  年净利润预测分别为8.59  和12.09  亿元，同时预测21  年净利润为15.11  亿元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：高端服务器拓展不及预期；服务器竞争过于激烈导致毛利率下降；市场整体估值水平下降。