国投安信期货-国债季度策略报告：经济企稳初现，国债承压调整-190408

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        总的来看，国债一季度在国内经济初现企稳和欧美经济大幅下行的角力中区间震荡。
        节奏上来看，年初我国金融数据大幅回暖，初步形成市场的经济企稳预期，抬升市场风险偏好，驱动国债在2  月中下旬调整。3  月初两会政策重结构而非强刺激，总理表示要降低实际利率，而3  月下旬欧美经济数据表现较差，推动国债上涨至前高附近。近期，3  月PMI  回升，则加强了国内经济回暖预期，使国债再次出现大幅调整。
        中长期来看，我国经济可能先于其他国家企稳，这也是年初以来我国债市弱于外部市场的主要原因。但我国宏观政策本次重结构而非强刺激，经济企稳或需时较长，短期难出现大幅回暖，而欧美经济仍在衰退，尤其是美国经济，未来可能加速回落，也可能间接影响我国，使我国经济回暖一波三折。因此经济尚存在不确定性，货币政策将长期维持宽松，这也对国债形成较强支撑。同时从利差和利率周期来看，本次利率下行可能尚未探明低点。
        展望未来，二季度在我国经济有所企稳、通胀回升、贸易磋商稳步推进的背景下，货币宽松或不再加码，这将驱动国债调整。而4  月利空集中释放，调整或集中在此时期，后续或以偏弱震荡为主。若国债二季度调整充分后，我国经济受内外部风险影响出现大幅回落，货币政策再次加码宽松，则可能会为国债提供最后一次较好的买入机会。
        总体看，二季度或是我国经济表现突出而推动国债调整，三季度或是外部经济加速下滑全球经济共振回落推动国债上涨。经历过二三季度的拉锯后，我国经济的底部或将夯实，全球经济下行也或将放缓，届时国债或将探明低点，迎来牛熊转折点。
        风险提示：经济回暖超预期、通胀超预期