东吴证券-海翔药业-002099-一体化优势隐现，成长潜力足-190408

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        投资要点
        公司染料和医药双主业并行：由于前期受外部环境和自身战略影响，医药板块下属子公司亏损严重，自2014  年经资产重组注入染料业务后，公司形成染料和医药两大板块同步发展的新面貌。公司聚焦细分领域，目前在医药板块，公司是培南类和克林霉素类原料药全球龙头；在染料板块，蒽醌类活性艳蓝系列染料中公司占据全球过半市场份额。
        印染行业复苏，染料需求端得到支撑：纺织服装是染料最大的终端需求领域，自2016  年下半年起，全球经济弱复苏，大宗商品价格触底回升，带动全球纺织服装行业回暖。对外，全球纺织服装需求复苏明显带动了出口的回暖；对内，人口红利和消费结构调整为国内纺织服装需求提供复苏基础；同时印染行业的产能出清已接近尾声，未来行业复苏将有望直接拉动上游染料的需求。
        安保高压限供给，染料行情可持续：公司是活性染料细分领域活性艳蓝KN-R  系列产品的龙头。伴随着18  年环保督察高压和19  年盐城重大爆炸事故，安全环保压力将形成常态化高压，部分中小产能停产甚至永久关停将对染料及其中间体的供给带来影响，染料价格将持续维持高位。
        纵向布局染料全产业链：溴氨酸是活性艳蓝最重要的原材料，公司目前溴氨酸产能仅能满足部分自给，按照扩产计划待扩产完成后将实现溴氨酸完全自给，盐城爆炸带来溴氨酸供给收缩背景下，全产业链布局将进一步增强公司的盈利能力。
        横向拓宽染料品种：为应对单一染料品种带来的市场需求风险，公司规划新建两个染料项目，一个是台州振港公司的染料升级项目，另外一个是台州前进化工15500  吨活性染料产业升级及配套项目。新增产能均为高毛利品种，产能有望在2019  年释放，成为公司新的利润增长点。
        抗生素细分领域龙头，医药板块平稳增长：公司是培南类和克林霉素类原料药全球龙头，培南类抗生素用药比例逐步增长。4-AA  是培南类原料药的重要中间体，公司是国内4-AA  最大的供应商，4-AA  价格于2018年下半年开始提升，公司充分受益于培南类原料药产业链的增长。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021  年净利润分别为10.30亿元、15.34  亿元和19.36  亿元，EPS  分别为0.64  元、0.95  元和1.20  元，当前股价对应PE  分别为14X、10X  和8X，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：国际政治格局不稳定；染料行业环保政策松动。