国信证券-顺网科技-300113-重大事件快评：从“数据上云”到“算力上云”，顺网云火力全开-190409

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        事项：
        3月  29  日，顺网云基于边缘计算的“云  PC”产品亮相全国上网服务行业年会。云  PC  形态如下：网吧用户只需一个小
        巧的终端设备连接显示器、键鼠和耳机，无需本地  PC  主机，即可使用一台线上高性能的  PC，畅玩  3A  端游大作、畅享高清影音，如真机体验。
        国信传媒观点：1）顺网云：数据及管理系统上云，助力网吧业主“多快好省”，并大幅提升渠道商的利润水平，目前已在多地落地；2）“云  PC”则实现了“算力上云”（CPU+GPU），在“顺网云”基础上进一步提升网吧业主体验，降低了PC  的更新和维护成本，并使得终端用户体验更加优质。3）“顺网云”及“云  PC”的顺利落地，将大幅提升顺网科技的渠道粘性和网吧场景下的互联网平台入口价值，在实现服务费增量收入的同时，远期将持续强化公司当前商业模式、提升其互联网业务变现深度（如游戏及广告业务）。4）投资建议：受益于顺网云业务的特性，公司的平台属性有望得到显著提升，广告、游戏等业务变现空间广阔。维持盈利预测，预计  18/19/20  年  EPS  为  0.52/0.88/1.14  元，当前股价分别对应同期  33/19/15  倍  PE；维持估值预期，给予公司  2019  年  PE35-40  倍  PE，对应合理股价区间为  30.8-35.2  元，维持“买入”评级。
        评论：
        顺网云：实现网吧行业标的“多快好省”，并大幅提升渠道商的盈利能力：对网吧而言，顺网云具有以下益处：1）扩容：解决网吧磁盘空间不足的问题。以往受网吧服务器磁盘容量限制，网吧服务器只能存储最热门的游戏。顺网云强大的虚拟磁盘(系统+应用+数据)，可为每家网吧提供  10T  以上的  SSD，能存储市面上所有游戏。2）提速：下载速度可达  50M/S。传统网吧中，一台客户机使用全部带宽，迅雷下载速度最高为  10M/S，而接入顺网云后，其下载速度可超过  50M/S。3）降成本：云平台可直接完成终端的操作系统和应用软件的管理，并可实现一键远程控制，无需再建本地机房。即网吧只需要一条接入顺网云节点机房的  10G  光纤就可替代之前的服务器机房，可节省服务器、路由器、机房空调及电费。对渠道商而言，其收入由原本每家网吧收取少量维护费转变为收取较高的云服务费用，利润大幅提升。
        “云  PC”实现“算力上云”，在“顺网云”基础上进一步提升网吧体验，降低运营成本
        此次算力上云，为网吧行业带来的变革如下：1）降低  PC  的更新和维护成本：接入“云  PC”后，用户只需一个小巧的终端设备连接显示器、键鼠和耳机，无需本地  PC  主机，即可使用一台线上高性能的  PC。没有了  PC  主机，经营者们可大幅降低  PC  更新、维护成本，网吧效益将实现非线性增长。2）网民体验更优质：接入“云  PC”后，可以自主选择一台合适配置合适价格的云  PC。无需更换区域，即可体验不同配置的  PC  性能。可以在低配场所使用高配  PC，增强网吧的使用体验。同时有了顺网云边缘云服务的技术基础，云  PC  搭载延时小于  0.5ms、10G  带宽的强势性能，更可突破  50km  距离掣肘，可期在  200km  范围内为网吧行业外用户提供  PC  算力租赁。
        “顺网云”及“云  PC”的顺利落地，将大幅提升顺网科技的平台属性，增强广告及游戏的变现能力
        “顺网云”及“云  PC”的顺利落地，将大幅提升公司对中间渠道商及网吧的绑定能力，提升自身对于网吧流量的掌控力度，从而提升其游戏及广告的变现能力。我们认为，对顺网科技而言，顺网云首次实现了存储上云，提升了网吧的运营效率和渠道商的营收水平；“云  PC”则实现了“算力上云”，进一步提升了网吧的运营效率、降低投资规模及提升渠道商营收能力，对网吧及渠道商的粘性大幅增强，基于网吧场景的互联网娱乐平台价值将进一步提升。若网吧连接进展顺利，公司将深度绑定上亿级重度游戏用户，辅以公司前期所积累的用户多维数据，游戏、广告等业务想象空间较大。
        广告业务：连接“顺网云”及“云  PC”后，公司的广告形式可由“千人一面”转变为“千人千面”，广告精准性提升叠加规模效应，广告收入具有翻倍空间。互联网广告及增值服务一直是公司重要的收入来源，2017  年公司网络广告及增值服务收入为  6.5  亿元，占公司总收入比重为  36%。在多数网吧服务器未上云的情况下，公司广告主要以“千人一面”的分发方式为主，具有待机视频、登陆弹出、桌面图标、消息弹出、图标入口等多种展示形式。由于服务器较为分散、尚未启用“千人千面”的精准营销方式，单用户广告收入与平台级公司相比存在较大差距：根据《2017-2018  年顺网大数据报告》，顺网体系  MAU  约为  7500  万，则  2017  年顺网科技单用户广告及增值服务价值仅为  8.7  元，约为微博、腾讯控股的  1/2，不及  Facebook  及汽车之家的  1/14。
        广告业务空间测算：规模优势叠加精准推荐算法，有望大幅提升公司广告业务弹性。目前，公司已完成大数据基础平台建设，可基于大数据分析平台对用户在网吧场景下的浏览行为的分析，实现千人千面广告精准投送。我们利用顺网云  MAU×单用户广告价值测算公司广告业务的空间：1）顺网云  MAU：基于前文分析，我们判断网吧行业用户规模将基本维持稳定，顺网科技通过顺网云业务可加深对网吧的绑定，其市占率有望进一步提升，保守假设顺网科技用户  MAU  天花板为当前的  110%；2）单用户广告价值：广告行业具有较强的规模效应，顺网云业务完成后，公司的平台属性有望得到大幅提升，叠加“千人千面”的广告精准推荐业务，同时考虑到公司核心用户为重度游戏用户，用户属性垂直且付费动力较强，与汽车之家用户相似，我们以  2017  年微博的单  MAU  广告收入为下限，汽车之家的单  MAU  广告收入为上限，测算顺网科技广告业务增长空间：
        游戏业务：渠道属性增强后，公司作为拥有上亿重度游戏用户的渠道分发入口，游戏联运收入可提升空间较高。公司游戏业务由页游平台（顺网游戏）、手游端游平台（91Y  游戏）和  Gamelife  平台三部分构成。2017  年，公司游戏收入达7.5  亿元，占公司总收入的比重为  41%。公司游戏收入分为独立运营及  91Y  游戏收入两大部分，2017  年，剔除  91Y  游戏并表产生收入  4.3  亿元，公司游戏收入为  3.15  亿元。目前，顺网科技平台属性尚未完善，规模效应尚未显著形成，“千人千面”的游戏分发推荐仍处于成长初期，2017  年，公司单  MAU  游戏运营收入仅为  0.69  元/季度，约为小米  2018Q3单  MAU  收入的  1/9。
        游戏业务空间测算：平台级流量入口形成后，单用户游戏价值有望大幅提升。2018  年上半年，公司以用户思维为导向，基于大数据分析平台对用户在网吧场景下的浏览行为的分析，打造  Gamelife  平台，实现了“千人千面”游戏分发的初步试探。我们利用顺网云  MAU×单用户游戏价值测算公司广告业务的空间：1）顺网云  MAU  延续前述结论，或将小幅增长；2）单用户游戏价值：网吧用户多为重度游戏用户，数据显示，2018  年网吧内各类游戏人均上网时长仍在增长，游戏消费能力显著高于其他互联网平台，因此，平台级入口形成后，其渠道价值得到显著提升。我们以  2018Q3  小米单  MAU  游戏收入作为底线（6.19  元/季度），假设单  MAU  游戏价值上限为小米游戏中心的  2  倍，则其游戏收入空间的敏感度分析如下：
        投资建议：合理估值为  30.8-35.2  元，维持“买入”评级
        受益于端游内容创新以及经营场所服务质量提升，网吧市场经营质量持续提升；公司基于网吧的网络广告等业务有望继续保持稳定成长，顺网云业务规模持续扩大及“云  PC”业务落地后，有望成为公司新的增长点。同时，受益于该业务的特性，公司的平台属性有望得到显著提升，广告、游戏等业务变现空间广阔。维持盈利预测，预计  18/19/20  年  EPS  为0.52/0.88/1.14  元，当前股价分别对应同期  33/19/15  倍  PE；维持估值预期，给予公司  2019  年  PE35-40  倍  PE，对应合理股价区间为  30.8-35.2  元，维持“买入”评级。
  风险提示
        1、“顺网云”业务落地不及预期的风险；
        2  、“云  PC”业务成本降低不及预期的风险；
        3、游戏行业监管趋严的风险；
        4、棋牌类游戏监管趋严的风险；
        5、网吧管理软件行业竞争加剧的风险等