国金证券-开元股份-300338-仪器主业剥离持续推进，治理结构优化现边际改善，职教巨头再出发可期-190409

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        投资逻辑
        开元股份：2016  年通过收购恒企教育&中大英才，切入职教领域。2016  年8  月  16  日，公司发布公告，拟以发行股份和现金收购相结合的方式收购职业教育公司恒企教育（100%，12  亿元）及中大英才（70%，1.82  亿元），切入职业教育领域。2017  年  3  月开始并表，2018Q1-Q3  职教业务收入端贡献86%，利润端贡献  113%（制造业亏损）。
        职教赛道：政策重点支持，整合发展潜力大。职业教育这个赛道今年年初开始，一直是政策最重点支持的行业。2019  年初至今：【国家职业教育改革实施方案（职教二十条）】和【中国教育现代化  2035】两部国务院颁布的重磅政策明确提出要支持职业教育的发展，而三月份的【政府工作报告】中，明确指出要增加职业教育的供给，包括非学历的职教和学历的职教，加大政府和社会的投入，此外，2018  年底，还提出了“职业教育支出抵税”的实质性方案。目前，职教在中国现在还在中早期阶段，很多赛道还亟待整合，恒企教育和中大英才，也都是各自细分领域中龙头，具有整合发展的潜力。
        业务进展：恒企教育&中大英才业绩表现良好，持续完成承诺。【恒企教育】从事财经会计、设计、自考等行业的培训，近些年发展迅速，  18  年营收预计超  10  亿的规模（16  年为  3.8  亿），体现了恒企教育战略发展的能力，截止目前，恒企教育全国网点约  400  余个（其中设计教育约  50  个）。【中大英才】主营业务为在  线职业教育考试培训、职业技能培训，旗下拥有“中大网校”等知名线上培训品牌，“准题库”等产品涵盖财经会计，建筑，证券投资，医学等多个领域的网校题库。2016  年及  2017  年恒企教育和中大英才均成功实现业绩承诺，  2018  年有望继续完成业绩承诺。
        重大变化：传统业务剥离进一步推进，教育业务纯化，专注于职教。2018年  6  月，公司开始启动整合剥离传统主业。2018  年  11  月  17  日，江勇先生（恒企教育创始人）开始担任公司总经理。2019  年  3  月，拟出售制造业全资子公司，由此完成制造业剥离，专注于职教领域的发展。
        投资建议
        公司重要变化在于业务纯化，19  年有望完成剥离，剥离后会成为纯教育公司。公司目前处于估值较低的位置，我们认为随着治理结构的改善，经营有望持续向好，保持较快速增长，预计剥离可能会产生一次性亏损，但是会反映  在  多  个  年  份  ，  我们上调了盈利预预计19/20年归母净利润为1.55/2.05  亿元，上调幅度为  24%/31%，不考虑非经常性损益，19  年  PE估值仅为  19x，建议重点关注，上调目标价至  14  元，维持“买入”评级。
        风险提示：商誉减值风险；竞争加剧；制造业业务剥离尚未完成等风险。