光大证券-中国科培-1890.HK-坐落在广东省的又一颗教育明珠-190409

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        ◆华南地区民办高等教育领导者，旗下拥有本专科两所高校
        公司是华南地区领先的民办学历高等教育提供商，专注应用型教育，拥有  18  年办学经验。目前在广东肇庆运营一所本科院校广东理工学院及一所中等职业学校肇庆中职，致力于培养高技能技术人才并提供特色工科专业课程。截至  2018  年  9  月  30  日，在校学生总数超过  4.5  万人，广东理工学院毕业生就业率过往连续四年达到  92%以上。
        ◆18  年广东高等教育毛入学率  42%，仍有提升空间
        广东为全国第一经济大省，  2018  年  GDP  总量达到  9.7  万亿（+8.4%），人均可支配收入高。同时广东位于珠三角制造业中心，就业环境良好，人口虹吸效应显著。18  年全国  530  万人口新增人口中，仅广东一省达到  177  万。大量的人口流入加剧教育资源紧张性，为民办高等教育的快速发展提供契机。此外，2018  年广东省高等教育毛入学率  42%，相较于  2020  年  50%的毛入学率目标仍有提升空间。
        ◆政策利好+新建校区扩容+学费提升，内生增长可期
        广东理工学院新鼎湖校区第一二期扩  容工程已经竣工，第三期工程2019  年开工，预计完成投用后将合计扩充容纳人数约  1.1  万人。同时受益于  19  年高职院校扩招  100  万人的政策利好，学校招生规模有望迎来快速增长。在不考虑未来并购的情况下，我们预计未来三年公司招生规模将以  19%的  CAGR  高速增长，2021/22  学年在校生人数有望达到7.6  万人，相较于  18  学年  4.5  万人的在校生规模还有约  69%的增长空间。此外，公司本专科学费水平低于同业，随着收费较高的本科专业的拓宽，我们认为未来生均学费亦有提升空间，内生增长可期。
        ◆经营效率行业领先，18  年调整后  ROA  达  17%
        不考虑上市费用和募集金的影响，18  年港股高等教育板块调整后  ROA平均水平为  12%，科培调整后  ROA  达  17%，在港股民办高教公司中位居首位。此外，公司位于肇庆的  9  处教育及配套用地均为出让所得，即便未来选择营利性学校后，公司无需补缴土地出让金。
        ◆首次给予“买入”评级，目标价  4.71  港元
        不考虑未来并购因素，我们预计公司  19/20/21  年收入分别为  7.2、8.5、9.8  亿元人民币，同比分别增长  24%、19%、15%；CAGR  约  19%。除去上市费用后归母净利润分别为  4.0、4.9、5.7  亿元人民币，同比分别增长  17%、21%、17%，CAGR  约  18%；调整后  EPS  分别为  0.24、0.28、0.33  港元。综合相对估值和绝对估值的结果，考虑公司未来的内生增长空间和优秀的运营能力，我们给予公司  4.71  港元/股的目标价，对应  19/20/21  年的调整后  PE  分别为  20  x、17x、14x。首次给予公司“买入”评级。
        ◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。