兴业证券-三环集团-300408-下游需求偏弱致短期业绩放缓-190409

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        投资要点
        事件：  预计一季度净利润2.14  亿元~2.52  亿元，同比下降  0.00%-15.00%。
        下游需求偏弱致使业绩放缓。2018  年中国智能手机销量下滑15%，2019年1-2  月中国智能手机销量下滑14%，终端需求放缓的影响陆续传递到上游电子元件和电子元件材料领域，三环半导体部件（主要是PKG）和电子元件材料（主要是基板）销售额跟随下降。非经常性损益1490  万元，主要为理财收入。
        19Q2  同比增长仍有压力，但环比会有改善。2018Q2  主要受益于MLCC、基片产品涨价以及陶瓷背板产品大量出货，业绩大幅增长52%，2019Q2在高业绩基数以及较弱的需求下，业绩增长一般，但环比将有明显改善，主要增量在于陶瓷背板出货，以及终端需求环比改善带动电子元件和材料销售复苏，因此预计二季度业绩同比微幅下降。
        长期看好公司的材料平台价值。公司现有产品陶瓷封装基座、基片、MLCC等保持良长增长势头，基于材料平台研发的新产品加速推向市场，使得公司产品结构持续优化，有助于公司实现长期稳健成长。公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒，基于“材料+”战略，不断向上游拓展，产品拓展能力强，成长空间广阔，长线看好公司价值。
        2019  年下半年有望恢复稳健成长，维持“审慎增持”评级。虽然短期业绩增速有所放缓，但公司新产品、新客户开拓仍在加速，尤其是mlcc  拥有更广阔的市场空间，公司基本面向好的趋势不变，建议重点关注。暂时维持2019、2020  年净利润分别为15.03、17.77  亿，对应（2019/4/8  收盘价）估值为25、21xPE，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品开拓不及预期、终端需求持续走弱、竞争加剧