兴业证券-传媒行业在线视频系列报告之2019Q1回顾及未来展望：视频行业竞争格局趋稳，看好盈利状况持续改善-190409

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        投资要点      
        芒果  TV  和  B  站日活大幅增长，三大视频网站维持低速增长。我们预计2019  年底腾爱优的日活数据分别为  1.2  亿、1.25  亿、8100  万，同比增长6%、6%和  8%，保持低速增长。芒果  TV  的重磅综艺和剧集将在  Q3  爆发，预计届时日活峰值有望突破  3800  万，2019  年末预计日活保持在  3000  万左右，同比增长  78%。B  站日活用户数一直保持稳定增长，预计  2019  年末日活  3040  万，同比增长  42%
        2019Q1  爱奇艺剧集和综艺领跑，Q2-Q3  腾讯视频自制剧集和自制综艺将发力。1）统计今年  Q1  各平台前  20  名节目的表现，爱奇艺前  20  名台网剧合计的正片有效市场占有率是  18.63%，网络剧合计  32.03%，台网综合计  23.23%、网综合计  43%，全部领跑各视频网站。2）根据招商会节目单，Q2-Q3  腾讯视频将集中推出重磅的自制作品，主要有《创造营  2019》《明日之子  3》等头牌网综，以及《陈情令》《全职高手》《庆余年》等自制剧集大作。从产品线来看，腾讯视频大概率在  Q2Q3  超过爱奇艺。
        广告收入受宏观经济影响或将放缓增速，会员收入是视频网站未来收入增长的主要驱动力。1）受整体宏观经济影响，视频网站的广告收入增速有所放缓，我们预计腾讯视频、爱奇艺、芒果  TV  和  B  站  2019  年的广告收入分别是  170  亿元、98  亿元、38.5  亿元和  8.4  亿元，同比增速分别是  21%、5%、59%和  82%。2）会员收入将成为驱动视频网站收入增长的主要动力，我们预计  2019  年四大视频网站整体会员收入有望达到  450  亿元，同比增长  51%。其中腾爱优芒  2019  年会员收入分别是  165.11  亿元、162.57  亿元、106.19  亿元、15.57  亿元，同比增速分别是  47%、53%、87%和  49%。
        投资建议：我们看好视频网站收入的高速增长，其盈利能力将持续改善，继续推荐视频网站行业。A  股标的推荐【芒果超媒】。芒果超媒一季度综艺表现优异，《妻子的浪漫旅行  2》、《女儿们的恋爱》等持续霸榜。二三季度《青春斗》、《南烟斋笔录》等重磅剧集有望提升平台用户数据。预计2019  年度芒果  TV  日活峰值有望在  2018  年基础上翻倍，带动会员数达到1600  万。我们预计芒果超媒  2018/2019/2020  年净利润至  8.93  亿元、11.27亿元、15.13  亿元，对应  2019  年  4  月  9  日  PE  为  49/39/29  倍。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：视频网站市场竞争加剧，综艺招商和节目效果低于预期，会员数低于预期，政策监管趋严。