国信证券-爱婴室-603214-业绩略超预期，内生+外延扩展提速-190410

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        收入稳健增长，业绩略超预期
        2018  年，公司实现营业收入21.35  亿元，同比增长18.12%；归母净利润1.20亿元，同比增长28.23%；扣非后归母净利润1.03  亿元，同比增长19.03%，其中，门店销售收入18.86  亿元，同比增长14.97%，批发、电商业务取得较高增速。分产品构成来看，重点品类奶粉收入增长达29.77%，主要受益于产品结构升级。公司拟每10  股派发现金股利3.60  元。
        受益产品结构和供应链优化，毛利率进一步提升
        2018  年，得益于商品结构和供应链的优化，18  年公司毛利率为28.77%，同比提升0.37pct。18  年公司总费用率为21.37%，同比上升0.56pct。其中，销售费用率18.22%，同比上升1.23pct；管理费用率2.96%，同比下降0.55pct；财务费用率为0.19%，同比下降0.12pct。由于毛利率优化，公司净利率得到提升，2018  年公司净利率为6.12%，同比上升0.34pct。
        同店增长稳健，2019年计划新开50-60家
        2018  年，公司可比店同店增速高达5.2%。截至2018  年末，公司共有直营门店223  家，经营面积13.50  万平方米，上半年新开门店45  家，关闭11  家，门店净增加34  家。公司2019  年计划新开  50-60  家直营门店。
        电商+自有品牌发展良好，牵手腾讯探索智慧零售
        2018  年公司电子商务平台销售额  4,534.79  万元，同比增长138.98%。自有品牌占比提升，全年销售1.78  亿元，占比达  8.89%，同比增长  28.99%。公司与腾讯建立长期战略合作伙伴关系，共同探索智慧零售。2018  年12  月投资重庆泰诚实业，首次采用外延手段实现异地扩张，扩展西南市场。
        风险提示
        公司同店增速下滑风险；全国新增人口数量下滑。
        区域型母婴连锁龙头，维持“增持”评级
        公司是华东地区母婴连锁龙头，具备良好的品牌影响力。2018  年以来，公司内生展店加速+全渠道建设，牵手腾讯探索智慧零售，外延投资重庆泰诚实现跨区域扩张。预计2019  年/2020  年/2021  年净利润分别为1.47/1.89/2.40  亿元，维持“增持”评级。