东兴证券-高能环境-603588-2018年年报点评：土壤修复重回增长高速路，全年业绩弹性可期-190410

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        投资要点：
        事件：公司披露2018  年年报及2019  年一季报，2018  年全年公司实现营业收入37.62  亿元，同比增长63.2%；实现归母净利润3.25  亿元，同比增长69.1%。2019  年一季度公司实现营业收入6.84  亿元，同比增长36.8%；实现归母净利润0.55  亿元，同比增长76.7%。
        环境修复、危废、生活垃圾焚烧三大板块齐发力，公司业绩超市场预期。2018  年公司业绩增长来自：1）土壤修复板块实现营收12.95  亿，同比增长68.6%，得益于在手订单的有效执行；2）危废处理处置板块实现营收11.6  亿，同比增长89.1%，主要是由于贵州宏达项目并表，及宁波大地三期、靖远宏达、中色东方二期等扩建项目投产；3）生活垃圾处理板块实现收入9.48  亿元，同比增长154.5%，主要是由于和田、濮阳、岳阳、贺州项目当年处于全面建设阶段，带来建设工程收入增长。2019  年一季报的业绩增长，主要是由于1）报告期内公司土壤修复及垃圾焚烧开工项目确认收入较上年同期有较大增长；2）公司一季度回款良好，资产减值同比下降200.75%，3）外币贷款带来的汇兑收益，使得财务费用有所减少。
        在手订单充足，环境修复订单高增长。截止19  年3  月31  日，公司在手订单金额共计124.18  亿，尚可履行99.05  亿。2018  年全年公司新增订单78.45  亿，其中环境修复类新增20.79  亿。随着土壤法，农用地、建设用地质量标准等政策发布，行业订单释放提速，公司环境修复类板块订单较去年接近翻番；生活垃圾处理领域贺州项目顺利投产，岳阳、濮阳、和田项目也将于下半年投产，新沂、临邑、内江等项目将于今年开建；危废处置领域牌照处理量超过50  万吨/年，产能利用率正逐步爬坡。公司目前公司在手订单充裕，未来业绩增长动力充足。
        退城入园、化企搬迁提速利好土壤修复行业订单释放。2017  年，国务院发布推进城镇人口密集区危化生产企业搬迁改造的指导意见。2018  年以来，内蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出台重污染企业搬迁规划，加上近期江苏省政府发布关于化工行业整治提升方案、盐城市决定彻底关闭响水化工园区等政策，响水事件的发酵将使得此前各地出台的退城入园政策进一步加速落实。污染企业的搬迁将带来相应地块土壤修复需求的增长，预期今明两年行业将维持40%以上的增速，高能环境18  年市占率13%，作为行业龙头，将受益行业订单增长。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021  年主营收入分别为48.46亿、64.15  亿和78.78  亿元，归母净利润分别为4.24  亿、5.52  亿和7.22亿元，对应EPS  分别为0.64  元、0.84  元和1.09  元，对应PE  分别为19倍、15  倍和11  倍，上调公司评级至“强烈推荐”。
        风险提示：1、订单推进不达预期；2、土壤修复政策落地不及预期。