中泰证券-复星医药-600196-创新药再布局，复宏汉霖产业化进一步推进-190410

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        投资要点
        事件：2019  年4  月9  日，公司公告（1）控股子公司复宏汉霖及/或其控股子公司投资不超过10  亿元于上海市松江区建设“复宏汉霖生物医药产业化基地（二）”一期项目第一阶段。（2）控股子公司上海复星医药产业发展有限公司获得ReNeuron  Limited  授权使用其技术并许可，在区域内（即中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区）及领域内（即治疗脑卒中后残疾及视网膜色素变性）独家临床开发、生产和商业化神经干细胞系CTX  产品及人视网膜祖细胞系hRPC  产品。（3）异烟肼片通过仿制药一致性评价。
        引进神经干细胞系CTX  产品及人视网膜祖细胞系hRPC  产品，丰富再生医学领域的产品技术，创新药管线再布局。公司和ReNeuron  合作将CTX产品（美国多中心IIb  期，治疗脑卒中后残疾）、hRPC  产品（美国多中心IIa  期，治疗视网膜色素变性）两个产品引入中国，进一步满足国内临床需求。该合作项目需要支付首付款600  万英镑以及临床开发里程碑付款合计至多1,400  万英镑，以及后续的技术转移费用和销售里程碑费用。
        投资建设复宏汉霖松江基地，为利妥昔单抗的长远销售放量、曲妥珠单抗和贝伐珠单抗的产业化打下基础。复宏汉霖作为国内首家获批生物类似药品种的生物药创新型企业，在研品种硕果累累，目前已有5  个产品进入临床III  期（包括已获批上市的利妥昔单抗）。我们预计除利妥昔单抗外，未来3  年内阿达木单抗（已申报生产获得受理）、曲妥珠单抗（临床Ⅲ期）和贝伐珠单抗（临床Ⅲ期）等生物类似药有望陆续获批。公司首个产品利妥昔单抗生物类似药定价1648  元/瓶（100mg/10mL）、比原研美罗华降价约29.2%，预计有望在2019  年4  月底-5  月正式商业化销售。此次投资建设松江产业基地，初步项目规划为利妥昔单抗、曲妥珠单抗和贝伐珠单抗3个品种，有望进一步增强公司生物类似药、生物创新药产品的商业化生产能力。
        一致性评价持续推进，异烟肼片通过仿制药一致性评价，有望受益于质量升级、产业集中度升级的政策红利。
        2019  年是公司新的开始，创新投入逐步取得成果。随着利妥昔单抗的获批，公司医药工业业务开始进入利润升级换代阶段，从化学仿制到生物类似药逐步开始贡献业绩，未来是生物创新药和小分子创新药。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业，公司估值便宜、各分部价值和协同价值被市场低估。
        盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021  年营业收入分别为291.13  亿元、359.53  亿元、429.16  亿元，同比增长16.83%、23.50%、19.37%；归母净利润分别为34.81亿元、43.27亿元和54.64亿元，同比增长28.55%、24.29%、26.28%；对应EPS  分别为1.36、1.69  和2.13  元。公司是国内创新药龙头企业之一，2019  年起随着国产首个生物类似药利妥昔单抗上市创新药逐步进入收获期，维持“买入”评级。
        风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。