西南证券-先达股份-603086-年报增长超预期，看好未来-190410

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年实现营业收入  16.4  亿元，同比增长  46.2%，归母净利  润2.5  亿元，同比增长128.0%，扣非后归母净利润2.4  亿元，同比增长135.5%，  ROE20.3%，EPS  2.24  元。  
        业绩提升来自于产品价格的提升和销量的增加，第四季度业绩超预期。2018  年，  由于环保督查，行业整体形势严峻，公司生产经营正常，公司主要产品烯草酮、异噁草松、烯酰吗啉市场价格与去年同期相比，均有较大幅度的上涨，同时产销量与上年同期相比，有不同幅度增加。另外，公司在产品出口方面实现较大进展，2018  年公司海外销售实现出口1.2  亿元，同比增加59.86%。公司第四季度业绩7174.7  万元，超过我们之前的预期。  
        葫芦岛基地开始动工，预计2019  年贡献业绩。2018  年6  月，公司变更部分募投项目，将"年产1000  吨烯草酮、1500  吨异噁草松项目"中的"年产1000  吨烯草酮项目"、"年产9000  吨综合制剂车间及研发中心项目"变更为"年产6000  吨原药、10000  吨制剂项目"，该项目已经于2018  年5  月21  日取得葫环审【2018】14  号环评批复，目前进入项目施工和设备采购阶段，预计2019  年6  月完成项目建设，届时将会开始为公司贡献业绩。    
        研发费用大幅增长，看好未来。2018  年，公司研发费用8734  万元，同比增长58.38%，公司研发费用的增长速度在农药行业内并不常见，我们看好公司在研发端的持续投入，看好公司对新产品技术储备、现有产品技术优化、自动化改造降低人工成本等方面进行的努力。    
        盈利预测与评级。预计公司2019-2021  年EPS  分别为2.59  元、2.86  元、3.10  元，由于公司目前估值水平低于行业平均（目前申万农药行业指数的市盈率为20.0  倍），考虑到公司未来的成长性，我们上调评级至"买入"。  
        风险提示：原材料价格或大幅波动的风险；项目进度不及预期的风险；汇率变动的风险；安全环保的风险。