中泰证券-科斯伍德-300192-龙门业绩优异，顺利完成承诺-190410

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        投资要点  
        事件：公司子公司龙门教育发布年报，2018  年实现营收  5  亿元、同增  25.74%，归母净利润  1.32  亿元、同增  28.35%，扣非后归母  1.32  亿元、同增  25.32%，基本每股收益  1.02  元。
        全封闭补习业务稳步推进。截至  18  年末，在全国开有  5  个全封闭补习校区、18  年合计招生  22182  人（春季  10972  人、秋季  11210  人），贡献收入2.77  亿元，是公司营收及利润的主要来源。全封闭补习业务在西安的深化和异地复制，有望打开公司的成长空间，驱动公司业绩快速增长。
        K12  课外培训  19  年有望贡献盈利。公司的  K12  课外培训业务自  16  年底开设，以一对一及小班为主，截至  18  年末，在全国  12  个城市开有  56  个校区（（含单词赢销售办公室和学生服务咨询中心），在读学生  7139  人，同增  40%。18  年全国教培行业整顿，龙门旗下  K12  校区进行一定程度的调整，经过  3  年的培育期，19  年有望贡献盈利。
        19Q1  业绩增速超预期。公司发布业绩预告，预计  19Q1  实现归母净利润1625~1857  万元，同增  40%~60%。龙门  19Q1  预计实现归母净利润3400~3700  万元，同增  25%~36%，主要受益全封闭业务招生规模增长及春节期间培训班的开设。
        投资建议：子公司龙门教育  18  年业绩优异，顺利完成业绩承诺，19  年剩余股权收购后将实现  100%并表，进一步增厚利润。全封闭业务异地扩张进展顺利，打开后续成长空间；K12  课外培训全国整顿短期影响基本结束，长期受益龙头市占率提升，19  年有望贡献盈利。预计  2019/20  年每股收益0.39/0.47  元，对应  19  年估值  28x/23x，维持买入评级。
        风险提示：剩余股权收购方案尚未公布，具有不确定性；龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。