万联证券-盛和资源-600392-点评报告：营收同比增长，毛利受产品价格牵制-190409

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        事件:  
        公司实现营业收入  62.27  亿元，同比增长  19.67%；实现归属上市公司股东净利润  2.86  亿元，同比下降  14.89%。
        投资要点:  
        稀土价格波动，企业毛利受到牵制：稀有稀土金属和稀土氧化物占比主营业务收入的48.18%、20.92%，毛利率下降18.73%、15.36%。2018年初，市场需求增加，价格上涨，后期受中美贸易摩擦，电动自行车新标准影响，终端需求萎缩，价格回落。原辅料价格上涨推高生产成本进而降低产品毛利率，企业利润受到牵制。
        技术升级改造，生产线不断增加：2018年，公司稀土金属产量8928吨，销售8428吨，该部分营业收入为30亿元，同比增长26.49%。晨光稀土投资建设“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”，该项目在原年产8000吨稀土金属生产设施基础上，新增年产4000吨，技改完成后达到年产12000吨稀土金属及合金生产能力。
        产业链两端延伸，国内外共同发展：目前，公司已经全方位介入芒廷帕斯矿的投后管理；冕里稀土预计进一步扩权；签署泰国鑫源稀土股权收购协议，一系列战略措施完成后将充分补足公司资源短板，提高生产能力。
        盈利预测与投资建议：考虑到公司运营情况良好，经营规模逐年扩大，我们预计19-21年归母净利润分别为3.68、4.83、6.05亿元；EPS分别为0.22、0.29、0.36元；对应收盘价12.19元的PE分别为55.08、41.91、33.47倍，维持增持评级。
        风险因素：稀土价格超预期波动；下游产业需求不足；行业政策调整；开采成本升高。