东兴证券-爱婴室-603214-门店加速扩张毛利稳步提升促进收益增加-190411

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        事件：爱婴室发布《2018  年年度报告》，现2018  年全年实现营收21.35亿元，同比增长18.12%；营业利润1.72  亿元，同比增长21.86%；归属上市公司股东的净利润1.20  亿元，同比增长28.23%。其中Q4  实现营业收入6.15  亿元，同比增长19.16%；Q4  实现归属于上市公司股东净利润0.62亿元，同比减少39.97%。公司全年业绩符合预期。
        主营业务增速表现良好。公司全年实现营业收入21.35  亿元，分业态来看，其中门店销售实现营收18.87  亿元，同比增长14.97%；电子商务实现营收  0.45  亿元，同比增长  138.98%，增速迅猛。分产品来说，奶粉类产品营收占比为46.08%，全年实现9.84  亿，同比增长29.77%。分地区来说，上海地区营收占比为55.20%，全年实现11.12  亿，同比增长14.62%；另外浙江地区营收增速较大，全年实现营收11.12  亿，同比增长42.25%
        毛利上升促进收益增加。报告期全年综合毛利率达到28.77%，同比上升0.36pct。商品结构、供应链优化，结合自有品牌研发取得突破，带来毛利提升，促进收益增加。报告期内，公司自有品牌商品销售1.78  亿元，占商品销售的比重达  8.89%，同比增长  28.99%，增长较快，销售占比逐年提高。此外，公司调整组织架构，设立营运总部适用发展新需求。报告期期间费用率为21.37%，较去年同期上升0.56pct。其中销售费用率上升1.23pct，管理费用率和财务费用率分别下降0.55pct  和0.12pct。
        加密拓展直营门店，积极推进异地并购。报告期内，公司直营门店达223家，全年在上海、江苏、浙江、福建等地区新开  45  家，主要为商场店，主动淘汰  11  家不符合发展要求的门店，门店净增  34  家。2019  年，公司计划在全年新开  50-60  家直营门店，实现门店的加速拓展。另外公司积极推进异地并购，2018  年公司并购重庆泰诚，以重庆为据点，开辟西南市场，为进入新区域布局。
        加大投入电商平台，合作腾讯打造“智慧零售”。报告期内，公司对爱婴室  APP  进行全面升级，APP  商城服务类板块从  6  个增至  10  个。2019  年，公司加大对电商平台的投入，通过开发APP  新功能，提升电商平台交互体验感，增强平台消费黏性，实现电商平台发展新突破。2019  年，公司计划与腾讯合作，以技术革新为驱动，打造“母婴智慧零售”新模式。
        盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，预计公司19/20/21  年爱婴室实现收入25.64/30.89/37.33  亿元，增速20.06%/20.50%/20.84%，同期实现归母净利1.47/1.82/2.24  亿，同比增速22.26%/24.18%/23.10%，EPS  为1.47/1.82/2.24，对应PE  为28.87/23.25/18.88，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：市场竞争加剧，门店拓展增速不及预期。